东兴证券-宏观经济事件点评：美国1季度GDP点评-190428

《东兴证券-宏观经济事件点评：美国1季度GDP点评-190428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-宏观经济事件点评：美国1季度GDP点评-190428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：美国1季度实际GDP环比增速3.2%，远超市场预期。
        观点：实际GDP环比增速3.2%的贡献主要来自净出口（1.03%）、存货（0.65%）地方政府支出（0.41%），消费和除存货以外的固定投资疲软。出口和存货的可持续性有待观察。若扣除出口和存货，环比实际GDP增速在2.1%左右，是1季度较为合理的增速。
        1.  消费疲软（环比1.5%）具有一定的季节性特征。分项看，疲软主要来自耐用品消费（-5.3%），服务和非耐用品环比非常正常。其中耐用品消费下滑主要来自汽车及零部件。美国汽车消费自2017年年初以来就较为疲软，一方面受到银行对汽车次贷的收紧一方面受到利率抬高的影响。随着美联储加息预期消除，预计汽车消费的环比增速衰退会有所放缓，同比仍会受到影响。
        2.  除存货以外的投资环比（1.5%）减弱符合预期。利率升高、银行信贷收紧、到期债务走高对投资均有负面影响。分项看，受利率和天气影响较大的住宅（-2.8%）、建筑（-0.8%）持续低迷。其中住宅已连续5个季度环比收缩，建筑连续3个季度收缩但有所收窄。知识产权（8.6%）仍旧较为强劲，主要贡献来自软件和R&D。设备（0.2%）有显著疲软迹象，主要来自其他设备。
        3.  净出口环比增加来自进口（-3.7%）和出口（3.7%）的等量贡献。进口收缩受贸易谈判具有一定的持续性。限于数据可得性，美国进出口数据仅更新至2019年2月，我们比较非季节调整的今年1~2月名义进口与去年10~11月名义进口同比。分国家看，进口环比收缩主要来自于中国（占总进口收缩量的40%），北美区（加拿大墨西哥共22%），欧佩克（8%），日本、欧洲等地。其中从中国进口收缩部分中37%由于2月春节影响，推测经季节调整受从中国进口收缩影响约占20%，欧佩克进口减少主要受油价影响，此外也受2月季节性因素，美国从委内瑞拉、沙特、伊朗进口环比锐减。
        进口1~2月同比名义增速为0.15%，从中国、加拿大、欧佩克进口名义同比分别下降11%，7%和21%。预计从中国、加拿大进口的收缩性影响受贸易谈判影响有一定的持续性。欧佩克进口同比收缩主要受油价影响。
        出口名义增速为0，实际出口增速主要得益于出口价格收缩3%。1~2月同比名义增长2.6%,主要受益于石油和飞机（1~2月同比增长15%以上，非季节性调整环比下跌-15%左右，主要为季节因素），有色金属（锌镍铝等）出口同比、环比均有显著增加。鉴于波音飞机事故，2季度飞机出口会受到较大影响，2季度总出口环比增速可能低于3%。
        4.  地方政府支出可保持合理增长。一方面，环比上升受到上一季度投资支出下降的影响。另一方面地方税收没有受到联邦减税的影响，经济好转时，地方政府税收随之增加，并且受征税时滞影响，一般略滞后于实体经济的表现。预计半年时间内地方政府支出同比增长可保持在高位，环比受1季度高基数略有下降。
        5.  价格：核心PCE仅有1.3，鉴于实际GDP的表现，对降息尚不产生压力，因为前期加息的依据主要来自实际GDP增速。在实体经济（消费+投资）疲软的前提下，核心通胀下降对美十债利率有向下的压力。
        风险提示：贸易谈判对经济的影响。