国联证券-中国央行4月TMLF操作点评：从数量到价格，从广泛到定向-190429

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        事件：  
        2019  年  4  月  24  日，人民银行开展  1  年期定向中期借贷便利（TMLF）操作2674  亿元,  操作利率为  3.15%。
        投资要点：  
        央行或许不希望市场对宽松力度太乐观，但稳定意图不变  
        4月17日有3665亿元MLF到期，央行缩量续作2000亿元，并进行1600亿元的7天逆回购操作，市场预期的TMLF没有到来，央行或许不希望市场过于乐观，3月金融数据经济数据均表现较好，若短期继续叠加宽松货币信号，市场风险偏好易过快提升；而在经历了随后的中央政治局会议后，市场对于货币政策边际变化偏悲观，与此前乐观的数据相互中和，此后，本周逆回购到期，TMLF接棒，迟到但未缺席，央行稳定市场流动性的意图不变。
        从数量到价格，从广泛到定向  
        根据央行此前的公告，符合相关要求、具备增加小微企业民营企业贷款潜力的银行向央行提出申请，央行视其支持实体经济力度和需求，可提供TMLF的金额，若续作期限可达三年，利率则比一年期的MLF还优惠15个基点。
        从央行近年来货币政策工具使用的情况来看，2016-2017年间央行大量使用以逆回购为主的短期数量投放工具，期间也跟随美联储上调过公开市场操作利率，数量大致稳定的情况下价格提升，政策中性中边际收紧。2018年开始，央行开始逐渐转变，首先是随着逆回购工具使用的减少，MLF占比增加；其次是多次使用定向降准，用成本更低、期限更长的降准资金替换MLF；再次是央行多次扩展货币政策的灵活性，创新货币政策工具，综合使用各类工具，包括临时准备金动用安排、降准置换MLF、扩大MLF担保品、设立TMLF等。可以看出央行对经济支持力度加大，也更加精准灵活。
        从央行未来发展来看，货币政策框架正在逐渐由“数量型”向“价格型”转变，由广泛性地投放向定向投放转变，而此次TMLF操作也正是这种倾向的体现，TMLF在数量上仅略高于MLF续作后差额，但在价格上更加优惠，若此后继续使用，则在某种程度上相当于下调政策利率，另外TMLF定向支持小微企业和民营企业，对实体经济的支持更加明确。
        大水漫灌不可取，定向宽松值得期待  
        促进经济增长是我国货币政策的目标所在，数据企稳并不代表结构性的问题已经解决，大水漫灌不利于经济和市场的长期健康发展，但政策的结构性支持依旧值得期待。
        风险提示  
        宏观经济下行；政策调控超预期；外围环境波动等。