东海证券-机械设备行业深度报告：电梯行业拐点已到来-190415

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        ◎投资要点：
        电梯是垂直运行的电梯、倾斜方向的自动扶梯、倾斜或水平方向运行的自动人行道的总称。电梯部件主要分为机械系统和电气系统两大类。机械系统主要由曳引系统、导向系统、轿厢、门系统、重量平衡系统组成；而电气系统则由电力拖动系统、电气控制系统、安全保护系统组成。
        电梯行业上下游情况。在上游中，钢材的成本占电梯总成本  20%左右，是原材料中对电梯成本影响最大的因素，因此钢材的价格的波动会对电梯的成本产生很大的变化，从而影响产品的毛利率。电梯的下游行业是建筑业，主要包括住宅、商业配套、基础设施等。其中，住宅和商业用电梯占总需求的一半以上。
        年初钢材价格显著下行，制造商毛利率将提高。钢材的价格与电梯行业的毛利率呈反向关系。今年年初，钢价维持较低水平，同时传导到电梯行业有几个月的滞后，这将有利于电梯制造商节约成本，提高毛利率。
        房屋竣工面积增速出现拐点，拉动电梯需求。2018  年  12  月当月房屋竣工面积同比增长  5.8%，止住连续下滑颓势，超出市场预期，受此带动，2018年  1-12  月累计房屋竣工面积同比增速-7.8%，较前  11  个月-12.3%的跌幅收窄明显，考虑到新开工面积一直处于正增长，地产商不可能无限拉长地产建设周期，同时为了回笼资金的需求，2019  年地产竣工面积预期正增长确定性强，因而将拉动整个电梯行业的需求。
        城镇化和人口老龄化是推动电梯需求增长的重要因素。2018  年达到  8.3亿人，城镇化率达到  59.58%。就欧美发达国家普遍  70%-80%的城镇化率来看，我国城镇化的空间仍然较大。至  2018  年，我国  60  岁以上人口达到  2.49  亿人，老龄人口比例达到  17.9%。未来  5-15  年还将是我国人口老龄化加速的时期，人口老龄化的趋势必然带来电梯需求量的增加。
        强制报废和出口为行业提供新增量。截止  2018  年底，我国老龄电梯比率达到  24%，预计  2021  年突破  30%，2030  年达到  50%。随着老龄电梯比重的逐渐上升，市场对于维保、旧梯改造的需求将显著增加。受益于中国政府在“一带一路”中的主导性地位，中国电梯企业将借此契机开拓东南亚、南亚地区市场，实现国际化扩张，海外业务收入有望得到迅速提升。
        预计电梯产销量将保持  5%-10%的增长。目前我国电梯市场上，整机产品、配件产品的产量和销量均位于全球第一，电梯产量占全球总产量的一半以上，我国已成为全世界最大市场。在我国城镇化和工业化建设的进程中，电梯出口量也呈增长趋势，预计电梯销量将保持  5%-10%的增长。
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        风险提示
        地产竣工面积不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。