华泰证券-中国太保-601601-业绩符合预期，渠道结构保持优异-190428

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        寿险保费小幅增长，综合投资收益可观
        公司  19Q1  归母净利润  55  亿元，YoY+46.1%，符合预期，年化总投资收益率上行  0.4pct  至  4.6%，净投资收益率上行  0.2pct  至  4.4%。其他综合收益72  亿元（去年同期仅  4  亿元），测算简单年化综合投资收益率约为  6.86%，业绩增长空间可观。寿险总保费  929  亿元，YoY+2.8%，开门红因素拖累整体增速。公司  2019  年继续推进转型  2.0  战略，预计  2019-21  年  EPS  分别为  2.56  元、3.16  元和  3.92  元，维持“买入”评级。
        寿险新单承压，渠道结构保持优异
        由于公司开门红起步较晚，代理人首年期交实现保费  155  亿  元  ，YoY-18.1%，新单占比-5.4pct  至  89%。但趸交大幅增长  72%，实现保费19  亿元，拉动总新单降幅收窄至  13.1%。新单承压下，续期拉动效应逐步显现，续期保费  687  亿元，YoY+11%，个人客户业务中占比约  76.8%，同比大幅提升  6pct。代理人渠道占比+2.6pct  至  96.3%，渠道结构持续保持优异。
        产险稳健增长，车险压力有望缓释
        太保产险  19Q1  实现保费  354  亿元，YoY+12.7%；其中车险保费  237  亿元，YoY+6.3%，非车险保费  117  亿元，YoY+28.2%。3  月新车销量降幅收窄，政策预期刺激下有望提振市场需求，新车销售环境改善推动车险保费增速回升，叠加商车费改的推进，成本率有望逐步改善。非车险维持强劲的增长动能，我们预计在财险业务中占比将稳步抬升，成为新的业绩增长点。手续费计提导致税率大幅抬升的影响在去年三季度已基本释放，19Q1  综合税率已同比下滑  10pct  至  28%。
        资产配置效率提升，准备金释放提振业绩
        权益市场回暖下积极增配权益资产，股票和基金占比较年初提升  1.1pct  至6.7%。同时一季度利率下行阶段降低债券投资占比  2.3pct  至  44%。我们预判今年权益市场行情将催化公司业绩持续增长，且二季度以来利率的快速上行有望缓释固收类资产再配置压力。公司  19Q1  提取保险责任准备金598  亿元，YoY-7.1%，主要是新单负增长所致，但提取准备金占当期保费收入同比大幅下滑  6pct，我们认为准备金的释放带来业绩的提振。
        看好“转型  2.0”战略前景，维持“买入”评级
        公司战略转型  2.0  持续推进，开门红阵痛期已过，二三季度低基数有望实现业务超预期发展，维持先前盈利预测，预计  2019-21  年  EVPS  分别为  43.62  元、51.10  元和  59.70  元，对应  P/EV  为  0.83x、0.71x  和  0.61x。我们维持其  2019年  1.0-1.1xP/E，目标价格区间  43.62  元-47.98  元，维持“买入”评级。
        风险提示：保障险业务推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。