国元证券-老百姓-603883-均衡布局稳健发展，DTP药房快速增加-190429

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        事件：  
        公司公告  2018  年年报，报告期内实现营业收入  94.71  亿元，较去年同期增长  26.26%；归母净利润  4.35  亿元，较去年同期增长  17.32%；扣非归母净利润  4.16  亿元，较去年同期增长  20.22%。
        公司公告  2019  年拟向全体股东每  10  股派发现金红利  5.00  元（含税）。
        公司公告  2019  一季报，报告期内实现营业收入  27.27  亿元，较去年同期增长  23.37%；归母净利润  1.59  亿元，较去年同期增长  22.13%；扣非归母净利润  1.46  亿元，较去年同期增长  16.01%。
        全国布局更加均衡，华东区域发展迅速
        公司是唯一实现全国布局的上市零售药店，截至  2018  年底，公司营销网络覆盖全国  19  个省级市场、近  90  个地级以上城市，门店网络覆盖中国人口65%及  GDP  的  78%区域。截至  2019  年一季度公司共有  3466  家门店，区域分布更加均衡，华中地区营收占比稍有下降，华东、华北占比明显提升。
        多角度承接处方外流，DTP  药房数量翻番
        公司在报告期内重视提升专业化服务水平，承接处方外流。继续推行微医问诊、顾客  APP、微信服务号用药咨询、疾病管理等专业服务项目，加强信息化建设，运用新零售等技术赢得客户信任。DTP  药房数量实现翻番，由  2017  年  36  家增加至  80  家，DTP  品种由  150  个增加至  343  个，实现销售额  5.19  亿元，同比增长  84.04%。
        可转债成功发行，资金用于夯实物流体系
        公司成功发行总额  3.2  亿元期限为  6  年的可转债，主要资金用途为建设长沙健康产业园区，旨将其打造成为全国领先的医药物流配送中心。公司已建立了以区域为中心向周边省市辐射、省配送中心直达门店的高效物流网络布局，现公司布局了长沙、杭州、西安、天津等全国和区域物流中心，21个分级配送中心，仓储面积  150,000  多平方米。新健康园区的建立有助于夯实公司物流体系，为继续扩张保驾护航。
        投资建议与盈利预测
        公司布局全国，拥有强大的物流体系和专业服务能力，门店经营效率高。
        预计公司  19-21  年营业收入分别为  117.20/145.26/180.46  亿元，归母净利润  5.40/6.65/8.22  亿元。对应  EPS  为  1.89/2.32/2.87  元/股，对应  PE  为29/24/19  倍，维持目标价  66.15  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。