招银国际-新华保险-1336.HK-一季度首年期交增长强劲-190429

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        一季度新单保费增长亮眼。公司保费收入同比增长  9.5%至  432  亿元人民币，其中，长险新单保费同比增长  18.0%至  72  亿元。净利润同比增长  29.1%至33.7  亿元。得益于权益类投资收益，投资资产/归母权益自  2018  年末分别增长  4.4%/11.6%。公司并未在季报中披露新业务价值增速。
        积极因素。（1）一季度首年期交增长强劲。个险渠道首年期交保费收入同比增长  16.3%至  55.1  亿元，银保渠道首年期交同比增长  25.0%至  16.4  亿元。强劲的首年期交增长表明公司“以健康险为主导产品、以附加险促进主险销售”策略取得了较好的成果。（2）公司未来将坚持以健康险为主的产品策略，二季度仍将同时销售开门红阶段的年金类产品如“惠添富”，以满足客户多样化的需求。
        风险因素。（1）损益表中投资收入（包括净投资收益和已实现收益）同比下降，年化净投资收益率下降  0.1  个百分点至  4.2%。尽管季报并未披露细分投资收入，但是管理层解释为一季度权益类投资的股息收入同比下降，叠加大部分权益类投资被归类为可供出售金融资产，其公允价值变动收益未反映在损益表中。（2）重疾险市场竞争加剧，健康险产品的销量及新业务价值率或将承压。
        目标价维持  47.37  港元，维持买入评级。公司一季度承保表现优于同业，尽管投资表现略逊预期。我们维持  2019  年新业务价值预测在  132.4  亿元，即预测新业务价值同比增长  8.4%。我们的预测已反映加剧的市场竞争对新业务价值率的负面影响。维持目标价  47.37  港元，对应  0.67  倍  2019  年预测每股内含价值。公司当前股价相当于  0.57  倍  2019  年预测每股内含价值。重申买入评级。