光大证券-银行业流动性周报第2期：TMLF投放低于预测值，彰显央行流动性管控意图-190428

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        ◆核心观点：
        1.  TMLF投放低于理论值，央行有意加强流动性管控
        4月24日，央行宣布投放2674亿元TMLF。TMLF工具带有较强政策导向性，二季度增量投放在情理之中，但本次TMLF投放量低于理论测算值，彰显了央行加强流动性管理的意图。TMLF也从面相小微、民企的正向激励工具转变为同时承担定向激励和流动性调节的双重职能。未来TMLF将常态化操作，定向结构性"降准"扶持小微企业政策可期。  
        2.  一季度央行"缩表"，未来有望边际企稳    
        一季度央行"缩表"主要由于年初降准释放资金与公开市场操作之间形成的替代关系所致，属于流动性投放结构的变化而非货币政策收紧。短期内公开市场操作将重归货币政策工具箱，预计二季度货币政策观察期内，资金面宽松态势将边际收敛，资金利率波动加大。  
        3.  市场预期依然谨慎，跨月资金价格普遍上行  
        本周跨月资金利率普遍出现上行，交易所市场上行幅度明显高于银行间市场。目前，市场对未来货币政策边际收紧预期依然存在，叠加月末效应和"小长假"影响，下周隔夜和7天等实现跨月的资金价格有可能进一步上行。    
        4.  同业存单发行价格进一步抬升    
        本周存单发行主要集中在1个月、3个月和1年期，较上周分别上行4bp、7bp、5bp至2.82%、2.98%、3.24%，预计未来1个月期存单价格落至2.7-2.8%水平，3个月期则进一步上行至3.0-3.1%水平、6个月和9个月期保持在3.0-3.2%水平，1年期价格能够保持在3.1-3.3%水平稳定。
        5.  4月份预计贷款增势放缓，但零售端韧性较强，M2增速亦可能回升  
        近期信贷投放受调控和季节性因素影响放缓，但零售贷款增势韧性强劲，房地产信贷增速远快于一般性贷款，中小银行信用卡、消贷持续发力。对公贷款受风险偏好和信贷需求影响较大，工业领域中长期贷款投放一般。受益于连续降准后的政策叠加效应，再配合今年以来财政支出前置、个人所得税征管办法改变和增值税减税安排，4月份预计M2亦存在回升可能。
        6.  沪指失守3100点，4月北向资金大幅净流出
        本周大盘持续回调，沪指失守3100点，市场成交量进一步萎缩，北向资金合计净流出128亿元，4月以来净流出220亿元，创下2015年7月以来单月净流出纪录，构成深港通开通以来的历史纪录。  
        ◆风险提示：
        经济复苏态势未确认，银行资产质量风险再度承压。