民生证券-华帝股份-002035-2018年年报及2019年一季报点评：利润端实现快速增长，持续建设多元化渠道体系-190429

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        一、事件概述
        4  月  28  日，公司发布  2018  年年报。报告期内，公司实现营业收入  60.95  亿元，同比增长  6.36%；实现归母净利润  6.77  亿元，同比增长  32.83%；实现基本每股收益0.77  元，利润分配方案为拟向全体股东每  10  股派发现金红利  3.00  元（含税）。同时，公司发布  2019  年一季报，19Q1  实现营业收入  13.31  亿元，同比减少  6.54%；实现归母净利润  1.32  亿元，同比增长  14.80%。          
        二、分析与判断  
        一季度业绩实现稳健增长
        公司  18  年营收、归母净利润分别同比增长  6.4%、32.8%，其中  Q4  增速分别为-12.0%、18.5%，19Q1  分别为-6.5%、14.8%，受地产因素影响业绩承压。分产品看，公司持续推进烟灶产品平台升级换代及产品标准化工作，目前新品通用件平均使用比例接近  40%。其中灶具实现收入  16.14  亿元，同减  3.38%；烟机23.56  亿元，同增  1.42%。公司成立热水供暖产品部、热水器销售中心统筹品类研发及销售，推出华帝瀑布浴热水器等多个系列产品，全年热水器收入  12.63亿元，同增  24.50%；橱柜保持快速增长势头，收入  3.60  亿元，同增  60.82%；消毒柜  1.81  亿元，同减  13.84%；此外，公司积极布局嵌入式产品，洗碗机、蒸烤一体机蓄势待发，全年其他厨电收入  2.20  亿元，同增  35.98%。
        毛利率同比改善，净利率小幅下降
        公司全年销售费用率、管理费用率分别同比下降  0.83pct、0.59pct  至  27.09%、2.80%，利息收入增加使财务费用率下降  0.21pct  至-0.77%，研发投入力度加大使研发费用率上升  0.46pct  至  3.67%，期间费用率整体下降  1.16pct  至  32.79%。盈利能力方面，公司整体毛利率自  2012  年以来持续上升，2018  年提升  1.86pct至  47.34%；净利率提升  2.19pct  至  11.38%，达到近年最高水平。19Q1  销售、管理、研发费用率分别同比上升  1.14pct、0.23pct、0.70pct  至  28.40%、3.87%、3.57%；财务费用率下降  0.33pct  至-0.66%，期间费用率整体上升  1.74pct至  35.17%。盈利能力方面，毛利率同比提升  2.77pct  至  48.13%，高于  18  年全年，净利率提升  1.87pct  至  10.18%。
        积极拓展家装建材等新兴渠道，构建多元化渠道体系
        （1）线下渠道方面，公司持续升级终端门店，全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达  193  平、75  平，同增  3.2%、15.4%；此外，公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道，截至  18  年底共进店  306  家，其中红星、居然分别进店  157  家、133  家，进店率为  51.8%、48.9%。全年线下渠道收入  34.22  亿元，同减  3.17%。（2）公司持续发力电商渠道，进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作，同时推出与线下产品差异化的线上精品，全年电商渠道实现收入  16.07  亿元，同比增长  26.81%；（3）工程渠道方面，公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等  14  家战采客户，目前已合作战采客户累计达  41  家。同时，公司积极开拓工程渠道代理商，2018  年共签约代理商  9  家，工程渠道全年实现收入  4.39  亿元，同比增长  54.49%。（4）海外渠道实现稳健发展，全年收入  5.26  亿元，同比增长  4.48%。
        三、投资建议  
        预计公司  2019-2021  年实现基本每股收益  0.92、1.09、1.26  元，对应  PE  分别为14X、12X、10X，19  年  PEG  小于  1。我们看好公司渠道的多元化发展，嵌入式产品亦有望成为新的业绩增长点，维持“推荐”评级。  
        四、风险提示  
        原材料价格上涨、地产销售波动、行业竞争加剧。