财通证券-华域汽车-600741-Q1业绩下滑，长期增长趋势确定-190426

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        事件：公司发布2019  年Q1  财报，Q1  实现营收355.7  亿元，同比下滑11.6%；实现归母净利润18.5  亿元，同比下滑36.6%；实现扣非后归母净利润13.6  亿元，同比下滑15.1%。
        Q1  行业销量下滑，公司营收和业绩下滑
        Q1  乘用车行业销量同比下滑13.7%，公司最大客户上汽集团销量同比下滑15.9%，这导致了公司Q1  的营收和业绩下滑。此外去年一季度公司收购上海小糸（现华域视觉）后，公司原持有的上海小糸  50%股权一次性溢价  9.2  亿元确认为当期投资收益导致了同期业绩基数较高，因此Q1  公司归母净利润下滑幅度较大，扣非后业绩下滑幅度符合预期。全年来看行业销量同比增速或逐月、逐季度的回暖，公司业绩也有望逐季度改善。
        毛利率有所提升，高研发投入致费用率提升
        Q1  公司毛利率为14.3%，同比提升1.2pct，环比提升0.6pct，公司的盈利能力在逐步改善。Q1  的期间费用率为10.3%，同比增加1.6pct，主要系公司持续高研发投入所致。其中销售费用率1.4%，维持不变；管理+研发费用率8.9%，同比增加1.5pct。
        前沿布局“新四化”，助力业绩稳健增长
        公司各业务板块营运稳健，且面向未来前沿布局“新四化”：1）华域视觉并表后，汽车智能照明业务步入新台阶，华域视觉国内车灯市场市占率约30%，龙头地位难以撼动，且深度绑定整车龙头上汽集团，竞争优势明显。2）顺应新能源汽车大趋势，合资控股华域麦格纳电驱动系统有限公司，完善电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机等新能源核心零部件产业链，先发优势明显。3）深度布局智能驾驶领域，智能驾驶主动感应系统（ADAS）24GHZ  后向毫米波雷达产品已实现量产，77  GHZ  雷达产品研发进展顺利。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势，前沿布局高技术零部件领域，构筑强大护城河，助力业绩持续稳健增长。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.32/2.49/2.61  元，对应PE  分别为10.2/9.5/9.0  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。