平安证券-京新药业-002020-公司业绩符合预期，成品药快速放量-190429

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        投资要点  
        事项：
        公司公布2018年年度报告，实现收入29.44亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长39.97%；实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长653.97%；EPS为0.51元。公司业绩符合预期。利润分配预案为每10股派3元。
        同时公布了2019年一季度报告，实现收入8.93亿元，同比增长38.81%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长49.25%；实现扣非后归母净利润9423万元，同比增长20.43%。公司预计2019年上半年利润变化幅度为45%-65%。
        平安观点：
        公司业绩高增长符合预期，毛利率持续提升：2018  年公司实现收入  29.44亿元（+32.66%），实现归母净利润  3.70  亿元（+39.97%），保持高速增长，符合之前预期。同时实现扣非后归母净利润  3.16  亿元（+653.97%），主要是由于  2017  年巨烽显示业绩承诺未达成，公司获得  2.21  亿元赔偿款所致。2018  年巨烽实现收入  3.94  亿元（-2%），实现净利润  4812  万元（+15%），本年度未发生商誉减值。2019Q1  公司延续了高增长态势，收入  8.93  亿元（+38.81%），净利润  1.31  亿元（+49.25%）。2018  年公司毛利率  64.85%（+5.95  pp），受成品药收入持续占比提升影响。同期费用率51.66%（+5.99  pp），其中销售费用率提升明显，由30.63%提升至37.39%，预计主要是两票制高开所致。2019Q1  公司投资收益  3610  万元（+323%），主要是处置财通证券收益所致，预计全年贡献收益在  5000  万以上。
        成品药主要品种快速放量，特色原料药受益进口替代：2018  年公司成品药业务实现收入  16.78  亿元（+46.95%），若剔除两票制影响，预计增速仍在  20%以上。他汀线销售近  9  亿元（+55%），其中核心品种瑞舒伐他汀收入  6.93  亿元（+42%），匹伐他汀收入  1.11  亿元（+198%）。消化线销售  3.64  亿元（+34%），其中康复新液收入  2.59  亿元（+35%），地衣芽孢杆菌  1.05  亿元（+49%）。精神神经线销售  1.59  亿元（+71%），其中舍曲林收入  1.24  亿元（约+49%），左乙拉西坦  3550  万元（+244%）；2018  年公司原料药业务实现收入8.48  亿元（+31.10%），主要得益于公司管理能力和技术能力的持续提升。其中喹诺酮类收入  5.44  亿元（+19%）。特色原料药销售  3.04  亿元（+60%），受益于仿制药进口替代趋势。
        研发投入高增长，向高壁垒仿制药、改良型创新方向转型：2018  年公司研发投入  2.42  亿元（+47.30%），占收入比例为  8.22%。公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型，同时积极布局创新药、生物技术药物。2018  年卡巴拉汀、普拉克索均首仿获批，瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林、苯磺酸氨氯地平  4  个品种通过一致性评价。此外，化药  1  类新药  EVT201  临床  II  期入组全部完成，多个创新产品进入临床阶段，多个海外项目获得阶段性进展。公司已储备有近  10  个一致性评价产品、20  个仿制药项目、10  个改良型创新药/器械项目、4  个创新药/器械项目。
        盈利预测与投资评级：公司成品药受益营销改革、医保调整等因素快速增长，原料药结构持续优化，医疗器械有望触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力，截至2019  年  3  月  31  日共回购  3778  万股（占总股本  5.21%），回购均价  9.88  元/股。因带量采购  2019  年3  月才全面铺开，短时间内对公司业绩影响有限，同时处置财通证券带来投资收益，我们将  2019-2020年  EPS  预测调整为  0.75  元、0.93  元（原预测为  0.61  元、0.77  元），同时预计  2021  年  EPS  为  1.15元，当前股价对应  2019  年  PE  仅为  14.3  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）研发风险：随着国家监管法规、注册法规的日益严格，要求的日益提升，以及新药开发本身起点高、难度大，新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2）成本上涨压力：公司产品的原辅材料价格变化，人力资源成本、能源成本的刚性上涨，公司运营成本上涨压力较大。3）市场格局变化风险：医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台，医药行业大环境发生剧烈变化，导致市场竞争格局发生重大变化，对公司而言是机遇也是挑战。4）政策风险：若后续招标政策要求中标企业大幅降价，则将对公司业绩产生较大影响。