国盛证券-宁德时代-300750-营收净利高增，龙头优势尽显-190427

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        出货大幅增长，营收净利继续高增。宁德时代发布  2019  年一季报，实现营收  99.82  亿（+168.93%），归母净利润  10.47  亿（+153.35%），扣非净利润  9.16  亿（+240.32%），接近预告中枢，实现同比大幅增长。增长主要源于公司动力电池出货量大幅增长，同时销售规模扩大，并通过加强费用管控，期间费用率有所下降（同环比分别下降  3.60pct、2.02pct）。
        根据  GGII  数据，公司一季度装机  5.49GWh，装机量同比增长约  148%（公司  2018  年  Q1-Q4  装机量分别为  2.21/4.31/5.30/11.69GWh），考虑到车企在前三季度均存在备库存现象，确认收入规模将高于装机数据。公司  2019Q1营收环比  2018Q4  仅下滑  4.71%，结合  2018  年出货数据，预计公司  Q1  确认出货在  7.5-8GWh  之间。
        受会计政策变更影响，毛利率  Q1  下降，负面影响主要在  2019  年体现。公司  2019Q1  毛利率  28.71%，同环比分别下降  4.05pct  和  6.84pct，预计主要受折旧政策变更影响。公司从  2019  年  1  月  1  日开始，对基于早期技术开发的动力电池生产设备的折旧年限进行变更，年限由  5  年变更为  4  年，导致2019  年增加折旧额约  7.54  亿元。根据我们的测算这一变更对  2019-2021年的净利润影响分别为-6.4/0.8/7.1  亿，2021  年业绩将得以增厚。
        存货、预收款、应付款继续攀升，净营运资本进一步下降。公司存货从  2018年末  70.76  亿增长至  76.87  亿（预计主要为发出商品），预收款从  2018  年末的  49.94  亿增长至  54.05  亿，维持高位继续攀升。应付票据及账款由  2018年末的  188.98  亿增长至  241.25  亿，净营运资本为-75.93  亿相比  2018  年末进一步下降，挤占上下游货款，显现出超强的产业链议价能力。
        市场份额遥遥领先，国内一超地位稳固，进入海外扩张。公司  2018  年市占率  41.23%，2019  年  Q1  达  44.56%，进一步提升主要受限于产能，随着  2019年新增产能释放，市场份额将进一步扩大。公司在国内已形成技术与成本双重优势与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司，深度绑定，国内一超地位稳固，成本技术双重领先，进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作，从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴，进入海外扩张。
        投  资  建  议  ：  我们预计公司  2019-2021  年  归  母  净  利  润  分  别  为46.57/59.79/79.54  亿，对应估值分别为  37.4/29.1/21.9  倍，考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性，维持“买入”评级。
        风险提示：动力电池价格降幅超预期；公司动力电池出货量低于预期。