平安证券-富祥股份-300497-FDA审计暂影响利润表现，竞争对手停产增加业绩弹性-190429

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年年报，实现收入11.63亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长9.67%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长15.68%；EPS为0.88元/股。公司业绩基本符合预期。利润分配预案为每10股派2元送2股。
        同时公司公布2019年一季度报告，实现收入2.95亿元，同比增长-3.25%；实现归母净利润5342万元，同比增长-13.54%；实现扣非后归母净利润4312万元，同比增长-29.27%。
        平安观点：  
        FDA  审计影响公司利润表现，预计  2  季度回暖：2018  年公司实现收入11.63  亿元，同比增长  21.42%，实现归母净利润  1.95  亿元，同比增长9.67%，实现扣非后归母净利润  1.93  亿元，同比增长  15.68%，公司业绩基本符合预期。为迎接  FDA  审计，公司从  2018  年  10  月开始投资  5000万元对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造，影响了2018Q4  业绩。公司  2019Q1  收入  2.95  亿元，同比下降  3.25%，净利润5342  万元，同比下降  13.54%，主要是因为公司  2018Q4  停产约  1  个季度，对  2019Q1  业绩影响较大，但  2019Q1  已顺利复产，预计公司业绩  2019Q2开始回暖。2018  年公司毛利率  37.25%，较上年略有下滑，主要受  6-APA涨价影响，预计  2019  年  6-APA  价格将有所下降。
        2018  舒巴坦价格翻倍增长，2019  他唑巴坦弹性较大：2018  年公司三大品种他唑巴坦、舒巴坦和培南类销售收入占比分别约  45%、25%、22%，其中舒巴坦受  2018  年价格翻倍增长影响，销售额增速约  100%，他唑巴坦、培南类基本持平。2019  年舒巴坦和他唑巴坦竞争对手相继出现安全事故，市场出现较大缺口。目前舒巴坦价格约  850  元/千克，他唑巴坦约8000  元/千克，分别较事故前增长了  30%和  15%左右。受下游客户结构影响，他唑巴坦后续提价弹性更大，而该品种毛利率更高，将明显增厚公司业绩。培南母核目前报价约  2500  元/千克，较年初增长  20%，后续仍有提价预期。
        发行可转债建设哌他混粉产能，后续新产品储备丰富：2018  年公司启动可转债发行，拟募资  4.2  亿元，主要用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目。未来公司将向费卡出售哌他混粉，代替目前的他唑巴坦，一方面增加哌拉西林销售，另一方面产品附加值提升。后续公司新产品储备丰富，目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等，处于小试到中试阶段；新技术品种方面，公司具备了生产新型酶抑制剂  AAI101、阿维巴坦、1800、1801  等产品的条件，其中  AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利  Allecra  Therapeutics  公司研发，针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼，试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对  AAI101/头孢吡肟敏感率达到  100%，而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为  83%，该品种最快有望  2019  年底上市，目前  AAI101  原料药主要由富祥提供。
        盈利预测与投资评级：因公司主要品种竞争对手相继出现安全事故，市场供应趋紧，公司有较大提价预期，我们调整  2019-2020  年  EPS  预测为  1.37  元、1.56  元（原预测为  1.30  元、1.62  元），同时预计  2021  年  EPS  为  1.81  元。当前股价对应  2019  年  PE  为  16.0  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。