华泰证券-火炬电子-603678-传统业务高速增长，新材料布局初显效益-190428

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        18  年归母净利润增长  40.71%，19Q1  归母净利润增长  31.13%
        公司发布  2018  年报和  2019  年一季度报，  2018  年公司实现营收  20.24  亿元，同比增长  7.21%，实现归母净利润为  3.33  亿元，同比增长  40.71%，2019Q1  公司业绩持续稳定增长，实现营收  4.64  亿元，同比增长  23.53%，归母净利润  0.72  亿元，同比增长  31.13%，业绩增长低于前期预期。公司作为军用  MLCC  核心供应商，积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务，未来业绩有望持续上行。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.89/1.03/1.18元，维持“买入”评级。
        元器件板块产品类别持续拓展，业绩增长稳定
        2018  年，受益于下游军工电子信息化产业发展及民用陶瓷电容产品全球产能结构调整后缺货的影响，以及公司内部不断提升电容器产能，提高生产线效率和良品率，公司自产元器件板块全年实现收入  5.4  亿元，同比增长31.15%，其中陶瓷电容器（不含单层）实现收入  4.71亿元，同比增长  21.2%，毛利率达  72.58%，同比下降  0.53pct；钽电容实现收入  3377.75  万元，同比增长  53.64%，毛利率达  43.96%，同比提升  7.91pct；18  年收购的天极公司在  5  月并表后营收  3460.3  万元，贡献净利润  1282.46  万元。此外，公司还在持续布局超级电容器、温补衰减器、特种电阻等多种新产品。
        新材料业务实现  620.82  万净利润贡献，业务布局初显效益
        2018  年公司继续推进高性能陶瓷材料剩余产能的建设，目前建成三条生产线，承担特种陶瓷新材料生产的子公司立亚新材已实现批量化生产，18  年实现净利润  620.82  万元，新材料板块的战略布局初显效益。此外，公司正在加快建设立亚化学的高性能陶瓷材料先驱体（PCS）产业化基地，以满足公司生产需要以及国内复合材料厂家原材料需求。
        贸易业务受产品缺货影响，毛利率提升明显
        2018  年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响，贸易产品总体毛利率有所提升，实现收入  14.21  亿元，同比下降  3.16%，毛利率  21.77%，同比提升  8.87pct。18  年公司不断拓展市场，开发车载市场、物联网及工业类市场客户，切入汽车电子、5G  光通信等领域，产品线扩展以及民用陶瓷电容器市场缺货的影响，未来收入规模有望逐步提升。
        陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业，维持“买入”评级
        公司新材料业务已经开始盈利，未来利润有望快速提升；2019  年陶瓷电容行业缺货状态有所缓解，MLCC  均价可能会低于  18  年，公司  2019  年民用MLCC  业务毛利率可能会下降，因此我们降低盈利预测，预计火炬电子2019-2021  年营业收入分别为  24.78/28.89/33.57  亿元（19-20  前值为27.36/33.83  亿元），归母净利润分别为  4.01/4.65/5.33  亿元（19-20  年前值为  4.68/5.86  亿元），对应  EPS  为  0.89/1.03/1.18  元。可比公司  2019  年平均  P/E  估值为  29.57，我们给予火炬电子  2019  年  29-30  倍  P/E  估值，目标价范围为  25.70-26.59  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；新材料推广不达预期。