西南证券-迈瑞医疗-300760-一季度增长态势良好，看好全年业绩表现-190428

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        投资要点  
        事件：公司  201]  9  年一季度实现营业收入  39.0  亿元，同比增长  20.7%；归母净利润10.0  亿元，同比增长  24.6%；扣非后净利润  10.0  亿元，同比增长  28.3%。
        三大板块增长态势良好，业绩略超市场预期。公司  2019Q1  实现营业收入和归母净利润同比增长  20.7%和  24.6%，业绩偏上限，略超市场预期。分板块来看：1）生命信息与支持：高端监护仪、麻醉机和呼吸机等产品持续替代进口，预计一季度收入增速超过  20%；2）医学影像：预计一季度增速接近  20%，主要是受到前期宏观经济形势不明朗的影响，民营医疗机构采购节奏有所放缓，同时基层市场政府资金到位节奏也有所放慢。考虑到目前国内经济形势出现好转的势头，以及基层市场政府采购资金在  3  月份开始到位，预计从二季度开始，公司医学影像业务将开始发力；3）体外诊断：化学发光目前依旧处于快速放量的阶段，血球产品保持稳定增长，预计血球产品一季度收入增速在  15-20%之间。总体来看，一季度公司各板块业务保持了较好的增长趋势，我们看好公司  2019  年全年的业绩表现。
        海外市场增速大幅提高，国内市场稳定增长。分区域看：1）海外市场：国际新兴市场需求旺盛，目前增长较快，我们预计拉美地区收入增速超过  50%，欧洲地区预计有  20-25%的增长，北美地区收入增长预计超过  10%。随着公司在海外市场销售渠道不断整合和理顺，我们判断海外市场增速将不断提升；2）国内市场：县级医院升级改造项目不断落地，公司来自二级医院收入的增速明显提升，预计  2019Q1  收入占比在  30-35%之间，随着分级诊疗和基层扩容持续推进，预计中低端市场空间将进一步打开。三级医院方面，公司  Resona  系列、高通量化学发光仪和高端监护仪等产品渗透率不断提升，预计高端市场将继续带动公司整体业务稳定高增长。
        产品线种类日益齐全，稳定高增长可期。我们认为公司产品线正在不断丰富，同时通过大力拓展国内外市场，产品也得到快速放量。1）产品拓展：三大业务板块中，生命信息与支持和体外诊断领域还不断有新的各细分领域产品推出，公司同时还布局了具有高成长性的微创、高值耗材等领域，我们认为凭借公司强大的研发能力和充沛的资金支持，新增业务将不断做大，为公司贡献更多利润；2）市场拓展：国内分级诊疗和进口替代的大趋势依旧明确，各级医疗机构的市场空间不断扩大，公司作为国产器械龙头，市场份额正在稳步提升。同时公司在海外市场布局多年，全球化销售体系结构日益完善，全面进军海外市场的条件已经成熟，我们判断海外市场即将进入高增长阶段，成为公司长期增长点。
        盈利预测与评级。我们预计  2019-2021  年  EPS  分别为  3.77  元、4.64  元和  5.76  元，对应估值分别约为  36  倍、29  倍和  24  倍。考虑到公司在国内外市场还具有较大的增长空间，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销量或低于预期的风险；汇兑损益超预期的风险。