财通证券-杉杉股份-600884-业务增长稳健，成长空间广阔-190425

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        事件：
        公司公布2018年年报：2018年实现营业收入88.5亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润  11.2  亿元，同比增长  24.5%，扣非归母净利润  3.0  亿元，同比下降  31.3%。
        锂电材料业务增长稳健，投资收益增厚业绩
        公司  2018  年锂电材料业务实现营业收入  70.1  亿元，同比增长  16.1%，其中正极材料营收  46.6  亿元，同比增长  9.5%，负极材料营收  19.4  亿元，同比增长  30.7%，主要系产品价格上涨所致；电解液业务营收  4.0亿元，同比增长  37.1%，主要系产品销量增长所致。公司  2018  年实现投资收益  10.9  亿元，显著增厚公司业绩。公司减持宁波银行股权实现投资收益  8.2  亿元，收到宁波银行、洛阳钼业、稠州银行分红  6701.2万元、3581.2  万元和  2472.6  万元，权益法核算利维能股权确认投资收益  4510.9  万元。
        毛利率维持稳定，控费能力有所增强
        公司  2018  年毛利率  22.1%，同比下降  3.3pct，其中占公司总营收  52.7%的正极材料业务毛利率为  17.1%，同比下降  7.5  pct，主要系去年同期低价原材料库存增值，叠加本期毛利率较低的三元材料销售占比提升所致。公司  2018  年费用率合计  17.6%，较去年同期下降  0.5pct，控费能力有所改善。其中销售费用率  4.8%（同比+0.1pct）；管理费用率  5.4%（同比-1.3pct）；研发费用率  4.2%（同比+0.2pct）；财务费用率  3.1%（同比+0.4pct）。预计随着公司新建产能投产，生产工艺提升，将大幅降低公司生产成本，提高产品毛利率，带动公司盈利能力持续增强。
        专注锂电材料业务，业绩增长具备新动能
        公司战略定位为锂电材料供应商，是国内唯一涵盖锂电正极、负极、电解液业务的企业。公司高电压钴酸锂和负极业务处于行业龙头地位，三元材料业务正快速推进。目前公司  7200  吨高镍三元及前驱体项目和  1  万吨高能量密度锂电正极项目已开始投试产，单晶  523、622和高镍  811  产品均实现大批量出货。未来伴随公司产能不断释放，三元市场的渗透率不断提升，业绩有望实现快速增长。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  1.05  元、1.22  元、1.34  元，对应PE  分别为  14.5  倍、12.5  倍、11.3  倍。给予公司“买入”评级。
        风险提示:新能源汽车产销不及预期；公司产品产销低于预期