华泰证券-天源迪科-300047-一季度点评：Q1增速超预期,实力初现-190428

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        收入利润增速均超预期
        公司于  4  月  26  日晚间发布  2019  年一季报，实现营业收入  10.05  亿元，较去年同期增长  101.92%，实现归母净利润  1286.40  万元，同比增长151.41%，实现超预期增长。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年，积累了核心优势，有望受益企业  IT  云化景气度提升带来机遇，结合与华为、阿里等云计算巨头合作效应显现，其业绩稳定持续的增长彰显了实力地位。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.71、0.96  和  1.30  元，维持“买入”评级。
        收入利润双双大幅提升
        公司营业收入和归母净利润均实现翻倍增长，且剔除非经常性损益影响907.05  万元，公司实现扣非净利润  379.34  万元，较去年同期的  151.75  万元增长  149.97%。净利润增速高于收入增速主要系公司大力拓展云化业务带来盈利能力提升，同时增强人员复用性实现费用优化所致，实现了整体业绩大幅增长。
        费用率逐步优化，盈利能力提升明显
        2019  年一季度公司持续进行费用优化，销售费用率为  3.32%，较去年同期下降  2.9  个百分点，管理费用率为  9.07%，较去年同期下降  6.8  个百分点。2018  年公司对费用进行优化，尤其是人员复用率的提升，加强各业务线人员的整合和协同效应，使得费用率逐步下降，盈利能力提升明显。
        现金流大幅改善，多点开花贡献力量
        2019  年一季度公司经营性现金流净额为  1.27  亿元，较  2018  年年报中的-9400.23  万元有大幅改善，通过  2018  年四季度对分销业务充分备货，使得  2019  年一季度销售成果，展现了公司的经营策略。另外，运营商、公安、金融业务的持续拓展，多点开花贡献力量。
        5G  时代带来  BOSS  持续增长，产业云化业务值得期待
        2019  年运营商  Capex  落地，  BOSS  系统作为支撑网的重要组成部分有望受益。天源迪科在传统运营商  BOSS  领域占据了较高市场地位，并紧跟行业发展布局大数据和云计算新业态，实现了与阿里、腾讯、华为等云计算巨头的强强合作，实现跨行业发展，未来有望在运营商  BOSS  以及政府和行业领域的产业“BOSS+”等云化业务实现拓展。
        持续稳定发展，维持“买入”评级
        我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势，有望受益企业  IT  云化带来的应用层市场集中度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.71、0.96  和  1.30  元，维持公司  19  年  PE  为  27-30  倍，对应目标价为  19.17-21.3  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。