民生证券-南山铝业-600219-一季报点评：铝价下跌拖累业绩，铝深加工保持稳健-190429

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        一、事件概述
        南山铝业于  4  月  26  日晚发布  2019  年一季度业绩报告。公司实现营收  49.10  亿元，同比增长  7.56%；归母净利润  2.53  亿元,同比下滑  14.70%；EPS0.02  元/股。
        二、分析与判断  
        铝价下滑拖累公司业绩，加工表现相对亮眼
        一季度毛利率  16.67%，同比下滑  2.48  个百分点；净利率  5.62%，同比下滑  1.72个百分点。盈利能力下滑主要系铝价下滑，2019Q1  国内铝锭均价  13503.6  元/吨，同比下降  708.3  元/吨。加工方面为公司收入增长贡献良多，公司年产  20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放，2019Q1  航空板相比上年同期实现批量供货；汽车板国内外客户认证持续增加。
        看好铝深加工为公司带来的盈利能力提升  
        公司将继续将着重发展汽车、航空等高端铝制品领域，提高产品附加值。汽车板：已通过宝马、通用、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、广汽新能源等汽车主机厂材料认证，目前正在进行奔驰、本田、斯巴鲁、上汽大众、吉利、蔚来材料认证。航空：航空铝型材方面，通过了空客  A320  机翼长桁用挤压型材产品认证，成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商；航空板方面，公司已经与波音签署  5  年长协合同，并于  2018  年通过庞巴迪、中商飞、航空工业等企业产品认证。铝箔：公司电池用铝箔已于  2018  年通过  IATF16949  汽车质量管理体系认证。
        三、投资建议  
        我们看好公司：1）铝深加工业务将持续提升公司毛利率，业务将继续保持稳健增长；2）公司印尼  100  万吨氧化铝项目，建设完成后公司氧化铝成本将进一步降低，成本端将进一步优化。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.15/0.17/0.19  元,对应当前股价的  PE  分别为  17/15/13X。目前铝板块估值  36  倍（TTM，剔除负值），公司估值相对较低，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        产品价格下跌风险，客户认证进度不及预期，下游需求超预期下滑