浙商证券-兄弟科技-002562-兄弟科技点评报告：业绩低点已过，维生素业务迎来景气周期-190428

《浙商证券-兄弟科技-002562-兄弟科技点评报告：业绩低点已过，维生素业务迎来景气周期-190428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-兄弟科技-002562-兄弟科技点评报告：业绩低点已过，维生素业务迎来景气周期-190428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  14.15  亿元，比上年同期减少  9.56%；实现营业利润-0.22  亿元，比上年同期减少  131.43%；实现归属于母公司所有者的净利润  0.22  亿元元，比上年同期减少  94.59%；实现扣非净利润  0.11  亿元，比上年同期减少  102.78%。对应每股收益-0.03  元元，加权平均  ROE  下降至  3.33%。分红方案：每  10  股派发现金股利  1.00  元（含税）。公司发布  2019  年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入  3.12  亿元，比上年同期减少  25.52%，实现营业利润-0.22  亿元，比上年同期减少  124.46%，实现归属于母公司股东的净利润-0.25  亿元，比上年同期减少-135.11%。
        投资要点  
        18  年  Q3、Q4  维生素价格下跌，短期业绩承压
        公司  18  年四季度实现营业收入  3.40  亿元，同比减少  30.04%，实现归母净利润-0.54  亿元亿元，同比减少  133.77%。公司  18  年业绩大幅下滑主要系  2018  下半年公司维生素产品价格整体呈下跌趋势，部分产品价格已经跌至接近行业成本线，盈利极微。报告期内，公司总体毛利率  26.50%，同比下降  44.63  个百分点。分板块来看，维生素板块营业收入  10.63  亿元亿元，同比减少  12.95%，毛利率30.14%，毛利率同比下降  27.70  个百分点，主要系  2018  年维生素价格整体下跌和上游原材料价格上涨；皮革化学板块营业收  0.30  亿元，同比减少  0.19%，毛利率  0.91%，毛利率同比下降  11.26  个百分点，主要系原材料成本增加。报告期内，公司销售费用  0.53  亿亿，同比增加  29.51%，主要系本期产品销量增长，带动销售费用增加，财务费用  0.22  亿元，同比增加  49.85%，主要系报告期内可转债摊销利息大幅增加；在建工程  4.84  亿元，同比增长  303.33%，主要系兄弟医药二期工程项目持续投入。
        Q1  业绩为阶段性点，后续将逐步改善
        2019  年第一季度公司业绩大幅下滑，主要系  18  年维生素价格下跌，维生素产品订单签订较早，虽然  2019  年一季度开始，随着安全环保进一步趋严，部分维生素产品价格出现反弹，但因为签单周期原因，因此一季度维生素产品订单主要以去年  Q4  价格为主，所以导致业绩没有显著改善。公司一季度研发费用  0.14亿元，环比减少  42.06%；销售费用  0.11  亿元，同比增加  12.27%，环比减少40.71%；管理费用  0.36  亿元，同比减少  24.70%，环比增加  13.48%；财务费用0.12  亿元，同比减少  51.19%，环比增加  60.36%，主要系汇兑损失减少所致。
        维生素  K3、B5  价格抬升，推动公司业绩逐步改善
        维生素  K3  上游原材料为红矾钠，红矾钠是铬矿的下游产品，此次维生素  K3价格上涨主要系铬矿价格抬升推动下游产品价格抬升。此次铬矿价格上涨主要系南方限电事件影响，影响其铬矿出口。目前维生素  K3  价格相比  2  月涨幅接近  70%，对公司业绩改善显著。维生素  B5  产品，由于山东、江苏等地环保局势趋严，部分产家供给受限，价格相比  2  月涨幅接近  80%。维生素产品价格抬升有望大幅改善公司经营现状。
        维生素  B3  及  B5  扩产，新项目建设持续推进
        公司年产  13000  吨维生素  B3、5000  吨泛酸钙项和  2000  吨  3-氰基吡啶项目已经建成投产，累计转固  5.4  亿元。未来  1-2  年，两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化，公司维生素  B3  及B5  价格下跌至低位，因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位，未来在环保高压下，会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划  1000  吨碘造影剂原料及中间体项目、20000  吨苯二酚以及  31100  吨苯二酚衍生物项目持续推进，预计今年投产。
        设立医药产业基金，长期兼顾成长性优质标的
        公司自上市之后，才开始逐渐发力维生素业务，原本主营业务是皮革化工产品、维生素  K3  和少部分维生素  B1，上市后伴随公司融资实力增强，先后对维生素K3  工艺进行技改提高毛利，建设并增加了医药级维生素  B1  和维生素  B3  的产能，后续又规划建设维生素  B5  产能，目前已经投产。当下公司设立四大事业部，江西生产基地规划用地  3000  亩，当下用量一半不到，后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种，以“帝斯曼”式发展模式，成为国内优质原料及中间体企业。
        盈利预测及估值
        预计公司  2019-2021  年实现营业收入  16.83  亿元、17.87  亿元、18.03  亿元，增速分别为  18.95%、6.20%、0.90%。归属母公司净利润  1.51  亿、1.65  亿、1.75亿元，增速分别为  592.88%、9.25%、6.44%。预计  2019-2021  年公司  EPS  为  0.17、0.19、0.20  元/股。
        风险提示
        1.  维生素价格大幅下滑。
        2.  新项目建设不及预期