德邦证券-中国电影-600977-2018年报业绩略超预期，业绩增长迎窗口-190427

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        投资要点：
        公司发布  2018  年年报。公司发布  2018  年年报，实现营业收入  90.38  亿元，同比增长  0.55%；实现归属于上市公司股东的净利润  14.95  亿元，同比增长  54.85%，略高于我们之前  14.01  亿元的预测；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  8.90  亿元，同比增长  7.99%；基本每股收益为  0.80  元，拟每  10  股派现金2.81  元（含税）。
        进口片票房表现回升明显，继续看好  19  年公司发行业务。2019  年第一季度，全国总票房为  186  亿元，同比减少  8.0%，分账票房为  172  亿元，同比减少  9.3%。拆分来看，国产头部影片继续保持抢眼表现，而进口片票房整体回升明显。第一季度共上映  73  部国产影片，实现票房  125  亿元，同比下滑  17.0%，但票房前三影片合计票房占一季度总票房比例达  46.1%，同比提升  0.5%；第一季度共上映  23  部进口影片，实现票房  62  亿元，同比增长  17.6%，占总票房比例提升  7.2%达  33.1%。二季度为进口片上映密集期，复联  4  的超前上映叠加“五一”长假为该片突破国内影史进口片票房记录垫定了良好的基础，也为二季度进口片票房延续一季度高增速表现开了好头（2018  年二季度票房为  110  亿元，其中进口影片票房为  73  亿元）。展望全年，我们认为  19  年好莱坞重要  IP  商业片分布均匀且更为合理，尤其是暑期档的可上映储备较  18  年而言更为丰富，有望重掀  17  年进口大片热潮。公司依托“一家进口、两家发行”政策在进口影片发行市场保持稳定的市占率，进口影片票房的高增速表现有望给公司的发行业务带来直接而可观的收益。
        银幕扩建打开放映设备市场新空间，继续看好公司影视服务业务。报告期内，公司之全资子公司中影器材增持收购中影巴可  9%股权，使后者纳入公司合并报表范围，也进一步深化了公司在放映设备产业链的布局。随着国家电影局《关于加快电影院建设  促进电影市场繁荣发展的意见》的逐步落地，当前  6  万块银幕的存量市场和未来  2  年  2  万块银幕的增量市场（2020  年前全国银幕总数超过  8  万块），都将继续支撑公司做大做强影视服务业务。我们认为公司该业务将继续保持  20%以上的高增速表现，并且业务毛利率有望持续提升，为进一步巩固公司的行业龙头地位做出更大的贡献。
        投资建议。考虑到上半年进口影片的持续良好表现，我们略上调公司盈利预测，从  2019-2020  年  EPS  的  0.83、0.86  元上调至  0.84、0.87  元，另外增加  2021  年EPS  预测为  0.92  元，对应  PE  分别为  22、21  和  20  倍。我们的  2019  年合理价格区间从  19.09-23.24  元上调至  19.32-23.52  元，维持“增持”评级。
        风险提示。票房表现不及预期；监管和进口片政策风险；影视投资风险。