华创证券-中国巨石-600176-2019年一季报点评：玻纤景气度下行，龙头优势加强-190428

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        事项：公司  2019  年一季度业绩同比下降  19.1%，EPS0.14  元2019  年  1-3  月，公司实现营业收入  25  亿元，同比增长  0.06%，归属上市公司股东净利润  5  亿元，同比下降  19.1%，EPS  0.14  元。
        公司一季度销量仍有增长，但受玻纤价格下降影响，业绩出现下滑。
        评论：
        玻纤价格回落导致毛利率下降
        报告期内公司综合毛利率  41.2%，同比下降  4.1pct。2018  年，全球玻纤行业产能增加较快，其中以中国厂商产能增加为主（约  90  万吨新增产能）；而随着主要需求地区欧洲、中国等宏观经济景气的回落，以及贸易摩擦增多，玻纤作为广泛使用的复合材料，需求增速放缓；供需两方面共同影响，导致玻纤行业景气度下行，产品价格自  2018  年下半年起陆续下调，导致主要企业的毛利率有所回落。
        报告期内，公司销售费率、管理费率和财务费率为  5.2%、4.6%、7%，分别同比上升  1.3、0.8、2pct，研发费率  3.2%，同比上升  0.9pct；期间费率  19.9%，同比上升  5  个百分点。中国巨石持续推进产能的优化，未来固定资产投资较高，公司适当提高了有息负债规模，从而导致财务费用有所提升；此外，受到销售策略调整与主动增加输美仓储等的影响，一季度销售费用亦有临时性提高。
        巨石产能与成本优势延续，布局持续完善，产品结构继续优化
        2019  年  4  月，中国巨石桐乡智能制造基地年产  15  万吨玻纤与  2  亿平米电子布产能投产，成本优势进一步加强，且增加细纱、短纱占比，产品结构优化。海外方面，公司持续推进以外供外，同时为了应对贸易摩擦，公司的美国项目产能由  8  万吨升级到  9.6  万吨，增加了  20%，预计将于  2019  年  5-6  月投产。
        盈利预测及投资评级
        2019  年以来，玻纤行业平均价格有所下降，由于  2018  年  1  季度玻纤价格基数较高，巨石毛利率及业绩出现下滑；当前玻纤价格趋稳，而近两年的新增产能仍有待依靠需求增长来消化。放长视角来看，中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势，前瞻性产能布局、持续的产品结构提升改进，及业内领先的盈利能力料将助力公司进一步巩固龙头地位。
        因玻纤行业产能扩张导致产品价格下降幅度大于预期，我们下调公司  2019-20年  EPS  预测至  0.74、0.85  元（原预测为  0.90、1.04  元），新增  2021  年  EPS  预测为  0.94  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：行业高景气度之下，产能可能出现无序扩张，影响玻纤价格及盈利水平；公司出口业务占比大，海外市场若提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。