东兴证券-久立特材-002318-2018年报点评：油气投资回暖促业绩大增，核电重启有望成新增长点-190426

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度业绩公告，2018  年全年累计实现营业收入40.63  亿元，同比升  43.42%；归母净利润  3.04  亿元，同比升  126.89%，扣非后归母净利润  2.70  亿元，同比上升  141.2%。
        产品量价齐升驱动营业收入及利润创历史新高。报告期内，公司生产无缝钢管  5.03  万吨，生产焊接管  4.47  万吨，分别同比增加  16.75%、31.60%。销售无缝管  5.07  万吨，销售焊接管  4.51  万吨，分别同比增加  18.67%、34.89%，合计销售钢管  9.58  万吨，同比增加  1.96  万吨，大幅超出上年年披露的  0.98  万吨目标值。从产品售价来看，无缝管与焊接管价格分别为  4.49  万元/吨和  2.61  万元/吨，较去年同期分别增长  18.32%和  9.48%。
        资产负债率下降，经营现金流大幅改善。报告期内，公司资产负债率36.51%，较  2017  年下降  3.08  个百分点，公司资产负债结构持续稳健，显著低于  SW  特钢行业同期  50.9%的平均水平。受益于良好的经营状况，2018年公司实现经营现金流净流入  6.49  亿，较上年大幅扭负为正，主要系公司本期利润上升、且严格控制应收款和存货库存所致。
        油价中枢上移叠加国家管网公司即将成立，公司将直接受益。报告期内，Bruent  原油均价为  71.2  美元/桶，较上年均价上涨  31.5%。2019  年伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移。油价高位运行推动油气领域的资本开支回升。此外，国家油气管网公司也将于今年成立，管道投资建设有望开始冲刺，公司下游需求长期向好。结合公司目前无缝管与焊接管订单情况来看，2018  年末在手订单仍有  4.17  万吨。公司作为不锈钢管市占率第一的企业，预计受益油气回暖。
        核电重启预期不断升温，蒸汽发生器  U  型管将成为公司业绩新的增长点。2019  年  3  月，生态环境部受理的环境影响评价文件显示，漳州  1  号机组和太平岭  1  号机组计划于  2019  年  6  月开工；4  月  1  日，国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设，市场对核电重启的预期不断升温。核电所需蒸汽发生器  U  型换热管技术壁垒较高，目前国内仅公司及宝银特钢两家具备制造资质。U  型管市场单价在  100  万元/吨左右，单套机组仅靠  U  型管的价值便能实现  1  亿元以上。预计随着未来核电重启步入常态化，核电业务收入释放将为公司未来两年业绩带来新的爆发点。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  44.39  亿元、46.45  亿元、46.85  亿元；净利润分别为  4.03  亿元、4.77亿元、5.30  亿元；EPS  分别为  0.47  元、0.56  元、0.62  元，对应  PE  分别为  17.5X、14.8X、13.3X。考虑油气管道假设加速带来的饱满订单以及核电重启增厚业绩弹性，上调公司评级至“强烈推荐”。
        风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。