东兴证券-三一重工-600031-2019年一季度报告点评：归母净利同比大增114.71%，龙头地位稳固-190428

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        投资要点：
        事件：公司发布  2019  年第一季度报告，公司  2019  年第一季度实现营业收入  212.95  亿元，同比增长  75.14%，实现归属于母公司股东的净利润  32.21亿元，同比增长  107.47%。
        挖掘机械、混凝土机械行业龙头地位进一步稳固。公司作为国内挖掘机械、混凝土机械龙头企业，持续受益于下游需求复苏，以及公司市场份额提升，业绩弹性和持续性超出市场预期。公司  2019  年一季度挖掘机销量达到19592  台，同比增长  52.35%，行业市占率提升至  26.20%，龙头地位进一步稳固。2018  年公司挖掘机销售  46935  台，同比增长  50.59%，市占率达到  23.07%。2008  年公司挖掘机市占率仅为  4.02%，经过十多年的努力，公司挖掘机产品已经具备世界级的品质和竞争力，连续八年蝉联销量冠军。我们认为，公司未来市占率具备较大提升空间，业绩有望持续兑现。
        一季度高景气度奠定全年增长基础。按照挖掘机行业特性，节后开工的两个月份销量一般占全年销量比重超过  30%，2019  年春节假期  2  月  10  日结束，相应  2  月份挖掘机销量达到  18745  台，同比增长  68.68%，为全年销量增长奠定了坚实的基础。本轮工程机械复苏自  2016  年年中开始，下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加，复苏持续性超出市场预期。我们认为，一季度以来房地产开工数据超预期，挖掘机械市场需求具备较强支撑，从中国地区小松挖掘机开机小时数来看，3  月份开机小时数同比增长  6.48%，显示节后开工好于去年同期。
        公司盈利能力持续改善，净利率水平创  2011  年以来新高。公司一季度销售毛利率达到  30.72%，销售净利率达到  15.61%。公司  2018  年总体毛利率达到  31.12%，较上年增加  1  个百分点，销售净利率  11.29%，较上年增加5.48  个百分点，盈利能力持续改善。2018  年公司期间费用率为  15.02%较2017  年下降  5.03  个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年分别减少  2.03、0.93、3.2  个百分点。公司资产质量持续改善，应收账款周转天数下降至  126  天（2017  年为  174  天），存货周转率提升至  4.03次（2017  年为  3.87  次），价值销售逾期率控制在历史最低水平。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年营业收入分别为668.60  亿元、767.87  亿元、869.93  亿元；归母净利润分别为  85.04  亿元、101.98  亿元和  115.70  亿元；EPS  分别为  1.02  元、1.22  元和  1.38  元，对应  PE  分别为  11.74X、9.79X  和  8.63X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。