东兴证券-新华联-000620-2018年报点评：盈利改善效率提升，文旅进入收获期-190427

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年度报告，公司  2018  年实现营业收入  140.0  亿元，同比增长  88.2%，实现归属母公司股东的净利润  11.9  亿元，同比增长40.0%。
        经营效率显著提升，扣非后净利润同比大幅增长。公司业绩增速低于营收增速主要是投资净收益同比大幅下滑所致。公司扣除非经常性损益的净利润  9.7  亿元，同比增长  206.9%，主因公司营业收入同比大幅增长，且毛利率改善和期间费用率下降。2018  年公司综合毛利率同比提升  1.7  个百分点；期间费用率同比下滑  5.4  个百分点。
        地产贡献八成以上收入，仍是业绩压舱石。2018  年地产业务贡献  81.1%营业收入，且毛利率  38.1%远高于文旅和建筑装修业务，仍然是公司基本盘。地产业务结算  113.5  亿元，同比增长  84.9%；实现销售面积  88  万方，同比持平，销售金额  107  亿元，同比增长  3.6%。公司土地布局聚焦于“京津冀”、“长三角”、“大亚湾”等城市集群，土地成本较低。截止  2018年底，待开发计容面积  194.7  万方，同比增长  37.6%，权益占比  95.5%。
        文旅项目进入运营阶段，“文旅+地产+金融”战略积极落地。上市后公司积极转型文旅业务，近期大量文旅项目进入运营阶段。长沙新华联官窑古镇  2018  年  8  月运营；芜湖新华联鸠兹古镇和西宁新华联童梦乐园计划于2019  年  7  月运营；收并购的  5A  景区阆中古城于  2019  年  1  月正式运营；韩国济州新华联锦绣山庄已获开发许可。金融业务方面，控股子公司新丝路文旅（00472.HK）通过向派生科技发行股份收购你我金融  100%的经济权益；公司持股  8.5%的长沙银行  2018  年  9  月于上交所上市。
        杠杆率稳步下降，控股股东增持凸显信心。2019Q1  公司扣除预收账款的资产负债率  79.6%，较  2017  年底下滑  1.5  个百分点；净有息负债率为197.4%，较  2017  年底下滑  12.8  个百分点，杠杆率边际改善。2019Q1  现金对短期有息负债覆盖比为  77.8%，较  2017  年底下滑  35.5  个百分点，短期偿债存在一定压力。期末融资总额  247.8  亿元，同比下滑  7.3%。公司控股股东新华联控股年内累计增持公司已发行股份的  1.38%，凸显对公司未来经营发展信心。
        盈利预测与投资评级：公司积极转型文旅业务，随着大量项目进入运行期，文旅项目将成为公司重要增长动力，同时地产开发业务仍然是公司基本盘。我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  152  亿元、159  亿、163  亿元；归母净利润分别为  14.0  亿元、16.4  亿元和  20.0  元；EPS  分别为  0.74  元、0.86  元和  1.05  元，对应  PE  分别为  6.2X、5.3X  和  4.3X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、文旅业务贡献收入不及预期；2、项目结算不及预期。