东兴证券-亿帆医药-002019-2019年一季报点评：泛酸钙景气度持续向上，制剂业务快速增长，创新药迎来重大收获期-190426

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        投资要点：
        事件：2019  年  4  月  25  日晚公司发布  2019  年一季报，报告期内共实现营收  11.36  亿元，同比降低  9.33%；归母净利润  1.47  亿元，同比降低  54.15%，扣非后  1.44  亿元，同比降低  54.15%；现金流-4657  万元，同比降低  111.87%。
        原料药降价+两票制拖累一季度业绩，后续将明显改善：公司  2019Q1  报告期内收入和利润均有下跌，利润下跌幅度较大，现金流也有所下跌，主要有以下几点原因：（1）  2018  年泛酸钙降价激烈，降价浪潮延续至  10  月底，从报价到收入确认有  1-2  个季度延迟，因此  2019Q1  收入和利润均受到影响；（2）去年药品收入大幅增长，部分弥补原料药收入，因此  2019Q1整体收入增速高于利润增速；（3）公司制剂业务高速增长，回款数额变大，同时实行两票制后改为厂家返还销售服务费，回款时间延长，因此公司现金流同比降低。我们认为未来随着原料药价格持续走强及两票制影响逐渐减弱，公司各项财务指标将逐步恢复，预计上半年可以消化完毕。
        泛酸钙价格仍处于上行区间  ，预计原料药中报利润能与去年持平，Q3-Q4进一步增长：2018  年由于厂家激烈竞争及新进产能预期刺激，泛酸钙价格急转直下，从年初  350  元/kg  降至  5  月份  65  元/kg，并在底部徘徊至  10月底后逐步回暖（10  月底报价~75  元/kg）。今年由于山东主要厂家限产及新进产能不达预期等因素，泛酸钙价格持续走强，截至  19  年  4  月  25  日最高报价已达  380  元/kg，未来随着重点地区环保核查力度的加大及行业产能供应紧缩等因素，我们预计泛酸钙价格仍将继续上行，有望达到  500  元/kg。公司因此受益显著，2019  年  Q1  公司原料药（含泛醇等）实现利润~8000  万元，在这轮泛酸钙高景气度推动下中报利润有望与去年持平，Q3-Q4  实现进一步增长。  
        制剂业务持续突破，重点品种迅速放量，今年有望保持  30%增长：公司  19Q1制剂业务收入~8  亿元，利润~9000  万元，利润同比增长  20%，符合预期。随着今年  531  品种招标准入的不断推进与新标期执行，公司可销售区域大幅增加，部分品种有望实现翻倍增长，其中除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒、小儿金翘颗粒、乳果糖口服液  4  个品种有望实现过亿销售，另外有30  个品种有望实现过千万销售。展望全年，我们预计公司制剂业务利润有望实现  30%增长。
        创新药年内迎来重大收获，F627  进入临床收尾期：键能隆重磅品种  F627国内目前已经完成用药，7  月份临床数据统计处理有望完成，目前来看临床结果符合预期，年底有望完成申报。此外  F627  海外  05  方案入组已经完成  80%，预计二季度可以完成所有病人入组。F652  在美国  FDA  的  IIa  临床试验已完成，目前正积极沟通补充相关资料，进展顺利。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  56.51  亿元、66.68  亿、78.68  亿元；归母净利润分别为  10.16  亿元、12.21  亿元和  15.10  亿元；EPS  分别为  0.84  元、1.01  元和  1.25  元，对应  PE  分别为  18.69X、15.55X和  12.57X。维持“强烈推荐”评级。  
        风险提示：1、泛酸钙降价压力；2、制剂业务不达预期；3、创新药研发不达预期；4、其他风险