浙商证券-东方电缆-603606-盈利大增，海缆占收入近5成-190429

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        财报关键数据
        2019  年一季度，公司营业收入同比增长4.25%至6.06  亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长1.44  倍至0.494  亿元，扣除非经常性损益的净利润同比增长1.52  倍至0.509  亿元，实现EPS  0.10  元。业绩符合预期。
        投资要点
        海缆收入占比提高，盈利水平同比改善
        据测算，公司2019  年一季度综合毛利率为23.8%，同比增加6.83  个百分点；销售净利率为8.16%，同比增加4.67  个百分点。我们认为，产品结构优化是盈利水平同比改善的主要原因。据公告，当期海缆产品收入同比增加0.85  亿元，增长41.1%，收入占比同比增加12.57  个百分点至48.12%。我们据此测算，一季度海缆产品实现收入约2.9  亿元。基于对近一年订单、毛利率数据及市场竞争格局的分析，我们预计，海缆系统2019  全年收入将超过15  亿元，对总收入的贡献将维持在40%以上，并仍将保持较高毛利率（不低于28%），成为重要的业绩增长点。
        陆缆业务稳定发展
        2019  年以来，公司于1  月3  日、1  月31  日、4  月12  日、4  月24  日发布了陆缆产品的中标公告，金额共计约2.705  亿元，应用于电网和轨道交通领域。我们认为，公司的陆缆系统于未来数年将保持稳定发展，2019  年预计实现收入19.6  亿元。
        维持“买入”评级
        我们预计，公司在2019-2021  年将实现当前股本下EPS  0.51  元、0.68  元、0.81  元，对应24.6  倍、18.5  倍、15.6  倍P/E。
        风险提示
        海上风电项目的建设进度或低于预期；公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期；行业估值中枢存在一定程度的波动风险。