安信证券-辰安科技-300523-在手项目充裕，研发投入加大-190426

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        ■业绩符合预期。公司发布  2018  年报，全年实现收入  10.32  亿元，同比增长  61.64%。归母净利润  1.36  亿元，同比增长  48.95%。公司另发布2019  年一季报，Q1  实现收入  1.78  亿元，同比增长  71.68%，归母净利润  210  万元，同比下降  77.19%。利润分配预案为拟每  10  股转增  5  股派现  2  元（含税）。
        ■研发投入加大，员工数量大幅增加。1）成本方面，2018  年毛利率较去年同期下降  4.27pct。2）费用方面，全年期间费用率与去年同期基本持平，其中管理费用率较去年同期增加  1.62pct。  3）现金流方面，2018年经营性现金流入同比增长43.02%，经营性现金流出同比增长69.64%，主要由于公司加大了研发投入力度以及人工成本增加所致，2018  年底员工数量达到  1758  人，较前一年增长接近  50%。2019Q1  在收入大幅增长的前提下，利润出现下滑也是由于上述原因。
        ■城市安全、海外、消防板块实现高速增长。公司四大业务板块中，1）公共安全与应急业务发展稳健，全年完成收入  2.58  亿元，同比增长17.47%；2）城市安全业务快速成长，随着合肥市城市生命线项目的部分验收，2018  年又成功实现异地复制，实现收入  3.30  亿元，同比增长92.58%；3）海外公共安全业务增速较快，安哥拉公共安全一体化平台以及非洲某国海关管理系统等项目的逐步实施和交付，推动海外业务全年实现收入  3.60  亿元，同比增长  49.98%，2018  年又新签非洲某国税务信息安全与管理项目，为海外业务成长注入新动力；4）消防安全业务板块，2018  年完成并购科大立安，使公司具备消防行业全产业链服务能力，消防业务板块全年完成收入  7802  万元。
        ■在手待验收的项目充裕，预计大部分有望在年内确认收入。年报披露，截至  2018  年底，公司前十大在施项目累计合同金额  27.86  亿元，尚未验收的合同金额为  18.23  亿元，参考签约时间、当前进度和项目周期等指标，预计大部分有望在  2019  年验收完毕。
        ■投资建议：公司的公共安全、城市安全、海外业务和消防安全等几大板块成长逻辑清晰，据公告披露的在手订单充裕，为后续高增长夯实了基础。预计  2019-2020  年  EPS  分别为  1.74、2.58  元。维持“买入-A”评级，6  个月目标价  65  元。
        ■风险提示：海外市场扩张与城市安全业务拓展低于预期；在手项目验收进度低于预期