东方证券-格林美-002340-一季度前驱体出货量创新高，半年报业绩可期-190428

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        26  日晚，公司发布  2019  年一季度报告。
        核心观点
        Q1  业绩稳中有升，三元前驱体季度出货量创新高。公司  19  年  Q1  实现营业收入  31.42  亿元，同比增长  3.1%；实现归母净利润  1.75  亿元，同比增长2.47%；实现毛利率  18.57%，同比下降  1.2  个百分点。公司核心产品三元前驱体一季度出货量达到  1.5  万吨，其中，NCA  前驱体接近  4000  吨，NCM前驱体超过  1  万吨，公司前驱体产品季度出货量创新高，彰显公司前驱体强大的竞争力。
        盈利模式贴合公司长远发展，业绩受原材料价格波动影响低。公司已经从钴加工企业转型为新能源锂电材料企业，盈利模式与有色行业有本质区别，与可比公司相比，业绩受上游金属价格波动的敏感性降低。三元前驱体产品定价基于原材料成本+加工费，公司海外客户贡献额  40%，从海外进口原材料，加工成前驱体再出口海外，避免了钴价格波动带来的毛利率影响。
        前驱体持续获得下游青睐，在手订单超  30  万吨。2018  年以来，公司连续与下游海内外客户签下大单供货协议：ECOPRO（5  年  17  万吨、NCA  前驱体）、容百锂电（3  年  2.93  万吨）、邦普（3  年  4.5  万吨）和厦门钨业（5  年  3.3万吨），未来五年在手总协议订单高达  30  万吨。
        前驱体产销两旺，半年报业绩增长可期。全球五大锂电产业链中，公司已经向其中三大实质性供货，高端前驱体产品已经通过  LGC  认证，预计  19  年会有实质性进展。公司前驱体当前产能  8  万吨，19  年已签订单超过  6  万吨，各条专线基本处于满产状态，半年度业绩增长可期。此外，家电以旧换新政策有望出台，规定旧家电交由正规企业处理，公司是家电拆解龙头，有望收益。
        财务预测与投资建议
        预计公司  2019-2021  年实现归母净利润为  9.12/10.78/13.20  亿元，对应  EPS为  0.22/0.26/0.32  元，参考  19  年可比公司平均  30  倍估值，上调公司  2019年目标价格至  6.6  元，维持“买入”评级。
        风险提示  
        产能释放不达预期的风险；产品销量不达预期的风险