安信证券-华能国际-600011-一季报点评：燃料成本下行助推2019Q1业绩超预期，高分红值得期待-190426

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        ■事件：根据公司披露的一季报，2019  年  Q1  实现营业收入  456.52  亿元，同比增长  5.15%；归母净利润  26.56  亿元，同比增长  114.27%。业绩超预期。
        ■燃料成本下降是公司业绩超预期主因。根据公告，2019Q1  公司完成发电量  1038.4  亿千瓦时，同比下降  0.45%，上网电价为  0.422  元/Kwh，同比下降  0.40%，但燃料成本方面，受益于电煤供需形势好转及海外煤价低迷，公司的燃料成本改观明显。此外，公司的营业外收入为  1.25亿元，同比增长  599.5%，主要是山东发电子公司收到担保追偿款所致；其他收益为  1.19  亿元，同比增加  27.1%，主要是子公司供热量增加导致政府供热补贴增加；资产减值损失同比减少  6966  万元，主要由于油价上升导致本公司之子公司中新电力燃油存货跌价准备转回。
        ■顺利完成  A  股定增，静待大规模风电项目投产驱动业绩增长。公司于  2018  年  10  月  17  日发布公告，顺利完成  A  股定增，发行  4.98  亿股并募集资金  32.6  亿元，主要用于投向广东谢岗燃机项目、江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目、海南洋浦热电项目和江西瑞金二期火电项目，新增装机  390  万千瓦装机，公司的装机规模有望进一步增长。按照公司的经营计划，2019  年风电的资本开支计划为  240  亿元，同比增长  240%。公司的陆上风电项目及海上风电项目均位于资源丰富地带，盈利状况良好，随着大规模风电项目的投产，风电运营有望业务成为公司新的利润增长点。
        ■煤价走弱叠加利用小时数提升和市场化电价折价缩窄，火电龙头盈利有望持续改善，高分红值得期待。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看，目前六大电厂库存和港口库存仍处于高位，日耗偏低，铁路运价运量均有望改善，煤价步入中长期下行通道。预计  2019  年全社会用电量保持中速增长，在政府严控火电装机、新能源上网电价下调、来水总体平稳的背景下，存量火电机组的利用效率有望显著提升。公司的火电占比高，对煤价具有高弹性特点，有望直接受益于煤价下行。此外，公司的现金流较好，在政府严控新增装机的背景下，新的资本开支小，持续性分红有保障。根据公告，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的  70%且每股派息不低于  0.1  元，今年的盈利形势向好，凸显其防御功能。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价  7.5  元。我们预计公司2019  年-2021  年的收入增速分别为  8.0%、6.6%、5.4%，归母净利润分别为  49.3  亿元、76.3  亿元和  95.2  亿元，看好公司业绩的改善。
        ■风险提示：电价下调风险，全社会用电量增速低于预期，煤价持续高位。