安信证券-开元股份-300338-教育核心业务稳健增长，多元布局职业教育-190426

《安信证券-开元股份-300338-教育核心业务稳健增长，多元布局职业教育-190426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-开元股份-300338-教育核心业务稳健增长，多元布局职业教育-190426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公告  18  年年报，报告期内，公司实现营业收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为  14.54  亿、9860  万、3.06  亿，分别同比增长48.25%、-38.41%、-11.66%；实现  EPS  0.29  元，拟每  10  股派发现金红利  0.15  元。
        点评：
        ■教育业务营收同增  89.44%，牵引力  IT  培训业务亏损拖累利润。2018年公司教育业务、仪器仪表业务收入  11.61  亿元（yoy  89.44%）、2.76亿元（yoy  -24.66%），占总营收比重分别为  79.83%、18.95%；教育业务实现归母净利润  1.40  亿元（11.34%），占总利润比重为  142%，传统业务亏损  1895  万元，公司收入与利润结构变化显著，随着制造业务的剥离完成，未来教育业务将成为公司的核心主业。其中，2018  年恒企教育实现营业收入、净利润分别为  10.87  亿元、1.21  亿元，分别同增  80.25%、10.35%，未完成业绩承诺，主要系控股子公司牵引力亏损  6538  万元，拖累恒企教育整体业绩。公司整体毛利率为  70.13%（+5.15pct），其中教育业务毛利率  74.74%；三项费用率  50.22%（+12.85pct），其中销售费用率  26.18%（8.87pct）、管理费用率  20.69%（2.67pct）、财务费用率  3.3%（1.31%），主要系业务调整致使相关费用增加。
        年报强化了我们对公司基本面的认知与判断：
        ■恒企教育：核心业务收入稳健增长，调整牵引力业务布局。财经类、自考类、艺术设计类核心业务发展稳健，扩产品、拓渠道驱动收入快速增长；IT  培训业务方面，2018  年公司对牵引力的校区、资源、产品等方面进行了重构整合，关闭牵引力  21  家亏损校区，目前仅剩  8  家，预计  2019  年该业务对业绩的影响与拖累将显著降低。
        1)  产品矩阵：多赛道布局拓宽培训边界。财经类课程类型不断更新，迭代产品延伸至中端、高端市场，并引进了国际化培训课程，2018  年财经类业务订单销售回款额  8.11  亿元，同增  18.91%，占比64.25%；自考类、艺术设计类与在线培训业务快速发展，2018  年自考类、艺术设计类、在线教育业务订单销售回款额  2.25  亿元、1.96  亿元、2.89  亿元，分别同增  392.84%、67.95%、109.42%。
        2)  网点布局：新增终端校区  70  家。截至  2018  年年末，恒企教育在全国  24  个省市、170  多个城市共有各类终端校区网点  397  家，同增  14.08%，其中恒企教育  338  家、天琥教育  51  家、牵引力  8  家，
        若不考虑关闭的  21  家牵引力校区，2018  年恒企教育实际新增终端校区  70  家。
        3)  培训人次及客单价：学员人数增长  38.15%、客单价增长  11.86%。
        2018  年实现学员招生报名  17.08  万人次，同增  23.5%；实现订单销售回款额  12.63  亿元，同增  38.15%；成交客单价  7394  元/人次，同增  11.86%。
        ■中大英才：注册会员数与客单价齐升，完成业绩承诺。2018  年中大英才实现营业收入、净利润分别为  9411  万元、2748  万元，分别同增48.15%、17.50%，完成业绩承诺。中大英才依托其在线平台沉淀的用户与流量，与恒企教育进行深度融合，不断放大品牌与资源优势，推动注册会员数、成交量、客单价快速增长。2018  年中大英才实现新增注册会员  272.54  万人，同增  76.16%；在线成交  39.89  万人次，同增25.83%；订单销售回款额  9963  万元，同增  60.41%；成交客单价  249.7元/人次，同增  27.48%。
        ■投资建议：公司已成功剥离传统制造业务，转型为纯正职业教育标的，恒企教育立足会计培训领域，多赛道布局产品线，驱动培训人次及课单价齐升，财经类、自考类、艺术设计类核心业务发展稳健，后续  IT培训业务调整后，恒企教育盈利能力将持续提升。预计公司  2019-2020年净利润分别为  1.62  亿元、1.98  亿元，对应  EPS  分别为  0.47  元、0.57元，对应  PE  23、19  倍。我们给予  2019  年  30X  估值，对应  6  个月目标价  14.10  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：职业教育政策变化、恒企教育线下网点扩张不及预期、线上线下招生不及预期、旗下各教育标的管理与整合的风险。