华创证券-新凤鸣-603225-2019年一季报点评：业绩略超预期，PTA项目稳步推进-190429

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        事项：
        公司发布  2019  年一季报，营业收入  76.59  亿元，同比增长  33.73%；归母净利润  2.67  亿元，同比增长  1.75%，EPS  为  0.22  元。销售毛利率  7.46%，销售净利率  3.48%。
        评论：
        产销大幅增长，业绩略超预期。中欣化纤（28  万吨）、中石科技二期（45  万吨）2018  年投产，新产能投放带动公司涤纶长丝产销大幅增长。报告期内公司  POY  销量  62.43  万吨，同比+32.52%；均价  7441.04  元/吨，同比-4.91%。FDY销量  15.68  万吨，同比+59.19%；均价  8309.95  元/吨，同比-3.12%；DTY  销量6.42  万吨，同比+35.15%；均价  9462.22  元/吨，同比-3.52%。POY  常规品种行业价差  1135  元/吨，同比-267  元/吨。公司期间费用合计  3.0  亿元（含研发费用  1.33  亿元），期间费用率  3.92%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.03/+0.55/+0.53pct  至  0.34%/2.66%/0.91%。
        炼化投产重塑行业格局，PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产，PX  出现结构性下跌；目前  PX（CFR  中国）价格  950  美元/吨，较  3  月初下跌  170  美元/吨。产业链利润向  PTA、涤纶长丝环节倾斜，目前PTA-PX  价差  1650  元/吨，较  3  月初扩大将近  900  元/吨；POY  常规品种价差1580  元/吨，较  3  月初扩大  680  元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产，PX  供给不断宽松，预计  PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张，向上游延伸形成完整产业链，一体化优势、规模优势凸显，龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。
        PTA  项目稳步推进，产业链不断完善。为保障  PTA  原料的稳定供给，公司在独山港石化产业园实施  PTA  项目建设，项目建设分为两期。目前，一期项目220  万吨已经基本完成厂房建设，进入设备安装期，预计  2019  年三季度投产，届时公司将打通  PTA-聚酯-涤纶产业链；此外，PTA  项目二期  220  万吨亦有序推进，已环评公示,预计  2020  年投产。公司  2020  年整体聚酯产能规模将突破500  万吨，对应  PTA  消耗量将达到  430  万吨，公司新增  PTA  产能完全能够被自身合理消化，同时能够避免  PTA  市场波动带来的影响。
        盈利预测、估值及投资评级。基于  PTA、涤纶维持高盈利，上调盈利预测。我们预计  2019-2021  年归母净利润  16.33/25.75/32,70  亿元（原预测值为15.6/21.5/24.5  亿元），对应  EPS1.37/2.16/2.75  元（除权后），对应  PE  为  14/9/7倍；维持目标价  20  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：原油价格大幅波动；需求不及预期，项目进展不及预期。