华创证券-亿纬锂能-300014-2018年报及2019年一季报点评：动力电池高速增长，电子雾化器不断超预期-190429

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        事项：
        2018  年扣非业绩增长  81%，2019  年一季度业绩增长  170%，超出市场预期。公司发布年报及一季报，2018  年营收  43.51  亿，同比增长  45.90%，归母净利润  5.71  亿，同比增长  41.49%，扣非后归母净利润  4.96  亿，同比增长  81.02%，公司年报和业绩快报一致符合预期。2019  年一季度营收  10.98  亿，同比增长60.49%，归母净利润  2.0  亿，同比增长  169.81%，扣非后归母净利润  1.96  亿，同比增长  175.46%。一季报业绩超出市场和我们的预期。
        评论：
        磷酸铁锂电池高速增长，软包电池开始为戴姆勒供货。公司  2018  年锂离子电池收入  31.5  亿元，其中消费类电池约  10  亿元，动力电池约  21  亿元。公司在客车领域主要为南京金龙、宇通、吉利等供货，去年公司动力电池装机1.27GWh，今年一季度装机达  230MWh，公司在储能和电动船等领域出货也有所增长，预计全年磷酸铁锂电池  2.5GWh  产能有望实现满产。公司在乘用车领域，去年和戴姆勒签订合同，今年一季度已开始供货，二季度起将大批量供货，今年  3  月收到现代起亚供应商选定通报，软包电池今明年料都将爆发增长。公司的三元圆柱电池去年成功拓展了电动工具等非车用市场，去年因产能利用率不足有所亏损，今年一季度高增长实现扭亏，预计全年都会高速增长。
        电子雾化器业务不断超预期，投资收益大幅增长。公司的参股公司麦克韦尔电子雾化器业务持续爆发，2018  年归母净利润  7.85  亿，同比增长  257%，2019年  1  季度归母净利润  3.84  亿，同比增长  311%，相应为亿纬锂能  2018  年贡献投资收益  2.98  亿，2019  年  1  季度投资收益  1.44  亿。麦克韦尔在研发、产品上的持续投入得到  ODM  用户的积极反馈，ODM  业务去年增长  148%，其自有品牌的影响力也进一步拓展，预计今年麦克韦尔将持续高增长。
        锂原电池受益于国网电表需求复苏将取得较好增长，消费类电池增长稳健。公司锂原电池业务  2018  年收入  12  亿元，同比增长  10%，主要来源于智能表计、汽车电子和物联网等应用。今年一季度锂原电池订单同比有所增长，收入  2.75亿，同比下降  6%，主要是由于公司出货存在一定滞后。公司在国际市场的智能表计领域获得了新的订单，国内市场自去年四季度以来国网电表招标开始复苏，今年将持续增长，公司一季度也参与了较多国内的招标工作，预计二季度起锂原电池业务将实现较好增长。公司的消费类电池并购金能公司的协同效应开始体现，在电子雾化器和智能穿戴设备的市场占有率快速提升，进入国际优质客户供应链，预计今年仍将稳定增长。
        盈利预测、估值及投资评级。由于公司电子雾化器业务持续超预期，我们上调盈利预测，预计  2019-2021  年归母净利润为  10.31、13.83、17.73  亿（之前  19-20年预测为  8.50、11.18  亿），同比增长  81%、34%、28%，EPS  为  1.21、1.62、2.07  元，参考同行业公司估值水平，上调目标价至  36  元，对应  2019  年  30  倍PE，维持“强推”评级。
        风险提示：动力电池价格下降超出预期，产能扩张和产能利用率低于预期。