安信证券-金科文化-300459-业绩符合预期，长线精品IP运营逻辑逐步验证中-190426

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        事件：
        公司公告  18  年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为  27.25  亿、8.42  亿、8.00  亿，分别同比增长  95.17%、113.76%、268.19%；实现  EPS  0.43  元，拟向全体股东每  10  股派发现金红利  0.66  元（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  8股。
        公司公告  19  年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为  6.50  亿、2.51  亿元、2.72  亿元，分别同比减少5.70%、13.72%（上年同期经营性现金流净额为-1813  万元）。
        点评：  
        ■18  年公司收入结构发生明显变化，移动互联网文化行业及精细化工行业收入分别占比  70.01%、29.99%，1）18  年  4  月  0utfit7  正式并表，带动公司整体营业收入及毛利率显著提升；2）公司精细化工业务运营良好，销售价格持续走高，18  年实现收入  8.17  亿元，同增  16.14%。此外，18  年公司各子公司业绩承诺均顺利完成，不存在商誉减值情况；公司计提了  9749  万元资产减值，主要系长期股权投资减值、应收账款、其他应收款的坏账计提所致。
        ■年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断。公司收购  Outfit7  后在线上线下  IP  衍生业务中持续发力，对汤姆猫这一优质  IP  进行深度探索及多元应用，长线精品  IP  运营逻辑逐步验证中。
        1）18  年公司  “会说话的汤姆猫家族”系列  App  全球平均  MAU  超过3.5  亿人次，平均  DAU5613  万人次，持续保持增长态势（2015-2017H1平均  MAU  分别为  2.33、2.64、3.01  亿人次）。根据  App  annie  数据，18年公司旗下产品总下载量位列全球游戏厂商榜单第四位，仅次于Voodoo、育碧及腾讯。
        2）18  年  11  月上线新产品《我的汤姆猫  2》表现突出，成功拿下全球100  余个国家及地区的角色扮演类手游榜单第一，并持续保持较高热度，根据  App  annie  数据，19  年  3  月《我的汤姆猫  2》下载量位列全球手游下载榜单第  6。
        3）线上衍生品业务推进顺利，  IP  原创系列动画、短片及迷你剧在全球  200  余个国家和地区播出，总播放量超过  280  亿次，中国播放量超过130  亿次；IP  大电影已与《刺客信条》电影制作人  Jean-Julien  Baronnet达成合作。
        4）线下衍生业务快速布局，授权衍生品业务方向与阿里巴巴达成战略合作协议，并在天猫、京东旗舰店陆续上线了百余款产品；实体乐园业务方向在  18  年四季度落地了合肥、上虞两家汤姆猫亲子乐园，累计到店家庭超过  3  万组；早教业务方向发布了儿童绘本、练字帖、儿童早教  AR  卡片、汤姆猫儿童智能学习机等家庭教育产品。
        ■化工业务稳健增长，龙头优势稳固。1）19  年公司主要化工产品  SPC出口市场份额保持全国出口总量的  70%以上，同时新产品二-乙基蒽醌销售额快速增长  142.97%至  2.01  亿元，成为公司第二大支柱化工产品。2）公司在原有欧美、日韩、澳洲、中东等发达国际及地区之外，持续开拓包括中国内地、印度、伊朗在内的新兴市场，取得较大突破。
        ■投资建议：基于  1）汤姆猫  IP  在全球范围内的广泛用户基础；2）Outfit7  与杭州哲信两大大数据分发平台的自我放大效应及协同作用；3）汤姆猫  IP  的全产业链开发有望撬动儿童衍生品市场，我们看好公司在互联网泛娱乐产业领域内的发展前景。预计公司  2019-2021  年净利润分别为  10.71  亿元、12.81  亿元、14.54  亿元，对应  EPS  0.54  元、0.65  元、0.74  元（暂不考虑转增股本增加）。我们给予  2019  年  20  倍目标  PE，对应目标价  10.8  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严，线下衍生业务推进不达预期。