山西证券-苏泊尔-002032-公司整体运行良好，协同效应持续显著-190425

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        事件描述
        公司  2019  年一季度业绩：营业收入  54.74  亿元，同比增长  12%；实现归母公司净利润  5.15  亿元，同比增长  13.8%。ROE8.35%，EPS0.63。
        事件点评
        公司盈利质量状况良好，部分营运能力变弱。公司销售毛利率（31.28%）和销售净利率（9.4%）双双实现稳中有升，创近  10  年同期新高。公司一季度存货周转率  1.89，较  18  年同期提升  0.19pct，企业存货较期初下降31.6%，显示公司控制库存有成效。应收帐款周转率下降  0.31pct  至  3.18，此外预收账款环比下降  73.1%，主要是部分经销商预收款减少所致。
        公司与  SEB  协同效应持续显现。公司实际控制人法国  SEB  集团拥有超过150  年历史，其炊具和小家电品类市场份额全球领先，双方在研发、品质管控等方面协同效应明显。公司除  SUPOR  品牌外，还引入了  SEB  集团旗下  LAGOSTINA、KRUPS、WMF  等高端品牌，从而完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。公司在明火炊具和小家电业务上均位居全国前列，同时积极开拓厨卫电器、生活家居电器等领域，苏泊尔在厨房领域多品牌、多品类的布局形成独特的竞争优势。公司海外销售主要通过  SEB集团获得稳定订单，销售范围覆盖日本、欧美、东南亚等  50  多个国家和地区。
        一季度部分传统小家电市场规模稳中升。公司小家电业务中最大的品类是电饭煲和电压力锅。根据奥维统计，2019  年一季度，线下市场中电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、榨汁机、电水壶品类零售额同比均呈现不同程度的下滑态势；线上各品类表现与线下相反呈现大幅增长，除料理机外电饭煲、电水壶、电压力锅呈现同比上涨趋势，弥补线下的颓势。
        盈利预测及投资建议
        苏泊尔与  SEB  集团战略合作关系紧密协同效应明显，公司作为中国厨房小家电的领先品牌市场份额居前。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  2.3/2.7/3.2，PE  分别为  32/27/23，维持“增持”评级。
        风险提示
        小家电市场需求放缓，限售股解禁，汇率波动幅度大。