国盛证券-特锐德-300001-业绩基本符合预期，充电行业龙头地位愈发稳固-190429

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        扣非业绩实现增长，财务费用拖累  19Q1  净利润增速表现。2018  年公司实现营业收入  59.0  亿元，同比增加  15.6%，归母净利润  1.8  亿元，同比下滑35.7%，扣非归母净利润  0.7  亿，同比增长  62.2%。经营性现金流量净额7.9亿元，同比增长1370.7%（主要系新能源车充电业务收入大幅攀升所致）。2019Q1  公司实现营业收入  10.7  亿元，同比下滑  10.3%，归母净利润  0.4亿，同比下滑  36.2%，整体业绩符合此前快报预期。
        2019Q1  年收入有所下滑，主要系受光伏行业政策的影响，一季度无新增光伏电站  EPC  工程所致；净利润下滑较为明显，主要系  1）无新增光伏业务贡献、2）一季度因利息支出增加，财务费用增至  0.7  亿，同比增长  103.2%。分产品看，2018  年各业务线表现符合预期，其中电气设备实现收入/增速分别为  41.9  亿元/7.1%；毛利润/增速  9.5  亿元/-7.7%；新能源汽车充电板块实现收入/增速  14.7  亿元/44.9%；毛利润/增速  3.1  亿元/26.9%。拆解充电业务，其中运营实现收入/增速  5.3  亿元/153.0%；设备销售及共建实现收入7.51  亿元，同比增长  106.0%，设备销售业务略超预期。
        综合毛利率有所波动，期间费用率承压。公司  2018/2019Q1  综合毛利率分别为  23.2%/25.6%，同比变化-2.2/3.9  个  pct，18  年下滑主要系市场竞争加剧导致传统电力设备与充电桩销售业务毛利率受到侵蚀，19Q1  提升主要系产品结构变化，较低毛利率的光伏  EPC  业务大幅减少。分产品看，2018年电力系统/新能源车充电相关业务毛利率分别为  25.1%/21.3%，分别变化-2.3%/-3.0%。公司  2018/19Q1  期间费用率分别为  21.5%/27.4%，同比增长-3.2/5.4  个  pct，19Q1  费用率大幅攀升主要系公司财务费用同比增长103%所致。
        充电业务实现总体盈亏平衡，行业龙头地位愈发稳固：公司年报显示，包含充电桩运营、充电设备及共建在内的充电桩板块  2018  全年实现盈亏平衡。市  场  核  心  关  注  变  量  充  电  度  数  ，  2016-2018  年  公  司  实  现  年  度  充  电  量1.3/4.4/11.3  亿度，年均复合增长率接近  200%，2019  年  Q1  实现充电量  4.2亿度，同比增长  116%。据  EVCIPA  统计，公司已经投建和上线运营的充电桩数量均居全国首位，市场占有率超过  40%，龙头地位稳固。结合现状，我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为  1）补贴政策对充电基础设施持续的支持（后续望加大运营环节补贴力度）；2）新能源车非线性渗透，充电需求持续增长。据我们测算至  2020  年，仅充电运营环节，单年市场规模望超  250  亿元。
        传统电力设备业务精耕细作，继续扩大中标范围：电力行业，2018  年公司参与国网配网协议库项目  4  个批次、输变电项目  6  个批次，中标产品包含变压器、箱变等产品覆盖  16  个省份，实现湖南、重庆首次中标。轨交领域，公司顺利中标乌格、兰新等铁路大线项目，再次证明和巩固了特锐德在铁路市场的龙头地位。新兴产品方面，公司模块化智能变电站系列产品订单大幅增长，中标了全国首套地铁行业预制舱式变电站、全国首套风电领域  220kV全预制舱风电升压站等，2018  年公司签订模块化变电站  85  个站，累计完成签订  221  个站，一举奠定行业龙头地位。
        盈利预测：结合最新年报及季报情况，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021  年三年收入分别为  63.43/83.48/105.73  亿元，归母净利润分别为  3.78/6.56/9.82  亿元，同比增长  111.2%/73.6%/49.7%。维持公司“增持”评级。
        风险提示：充电桩产业政策风险，充电运营业务出现短期亏损风险，充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险，充电运营盈利后，外部巨头进入行业竞争的风险。