华泰证券-荣盛发展-002146-业绩高效增长，销售平稳迈进-190429

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        核心观点
        2019Q1  公司实现营收66.6  亿元，同比减少4.7%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长30.2%；实现扣非后归母净利6.6  亿元，同比增长8.9%；加权平均ROE  为2.3%，同比增长0.14  个百分点。公司业绩符合预期，待结算资源丰厚，2019  年业绩有望保持稳健增长；计划加大拿地力度，进一步平衡区域布局，护航未来成长；PE  估值和股息率相对龙头房企具备优势。预测公司2019-2021  年EPS  为2.14、2.57、3.08  元，维持“买入”评级。
        延续高毛利结转收获期，可结转资源奠定增长基础
        一季度公司业绩维持高效增长，主要源于：1、依然处于高毛利项目的结转收获期，毛利率维持33.8%的历史高位，较2018  全年增长2.3  个百分点；2、报告期处置可供出售金融资产和表外合作开发项目业绩贡献比例稳步提升，投资收益同比大增961.1%至1.06  亿元；3、表内合作开发项目当期结转减少，少数股东损益由2018  年同期的9777  万元降至-6714  万元。一季度末公司预收账款较2018  年末增长5.5%至918.6  亿元，相对2018  全年收入的覆盖率达到163%，公司计划2019  年竣工860.5  万平，同比增长39.8%，预计将为2019  年业绩稳健增长奠定基础。
        一季度销售增长平稳，向2019  全年目标稳健迈进
        2019  年一季度公司实现签约销售面积153.1  万平，同比增长4.1%；实现签约销售金额166.9  亿元，同比增长13.9%。其中3  月单月销售面积和金额同比增速分别为16.5%和20.4%，增速稳步提升。2018  年报显示，公司2019  年计划新开工954.3  万平，同比增长6.2%，预计全年可售货值充裕；2019  年目标销售金额1120  亿元，同比增长10.3%。继2018  年首次踏入千亿阵营之后，2019  年初销售延续稳健增长，向着全年目标稳健前进。
        土储成本优势扩大，负债率优化支撑土地投资扩张
        一季度公司新增土储计容建面134.0  万平，同比减少26.7%；新增土地总价23.6  亿元，平均楼面均价1762  元/平，占同期销售均价的比重16.2%，土地成本优势继续扩大。截至2018  年末公司覆盖50  余城市，土储建面3613.5  万平，其中河北省占比34.5%。2019  年公司计划加大长三角、珠三角、中西部中心城市及周边的拓展力度，不断平衡区域布局，计划新增建面1672.5  万平，同比大幅增长119.9%。一季度末公司扣除预收账款的资产负债率较2018  年末继续降低2.1  个百分点至43.7%，杠杆空间优化支撑投资拿地扩张。
        积极拓展续成长，维持“买入”评级
        公司待结算资源丰厚，2019  年业绩有望保持稳健增长；计划加大拿地力度，进一步平衡区域布局，护航未来成长；PE  估值和股息率相对龙头房企具备优势。维持公司2019-2021  年EPS  为2.14、2.57、3.08  元的盈利预测。参考可比公司2019  年7.1  倍PE  估值，我们认为公司2019  年合理PE  估值为6.5-7  倍，维持目标价13.91-14.98  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。