华金证券-万达电影-002739-院线龙头优势持续，单银幕产出有望迎来拐点-190426

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        投资要点
        事件：4  月  25  日晚，公司披露  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  140.88  亿元（+6.49%），归母净利润  12.95  亿元（-14.58%）。
        受票房增速下滑影响，公司营收增速下降：2018  年全国票房  609.8  亿元（+9.1%），增速放缓，公司作为市占率第一的院线公司，营收随票房大盘增速放缓，2018  年公司实现票房  95.6  亿元（+8.9%），观影人次  2.3  亿人次（+7.5%），其中国内票房  79.8  亿元（+10.1%），观影人次  2.1  亿人次（+7.8%），境外票房  15.8  亿元，观影人次  2,219.9  万人次，基本与上年持平。
        分板块看：观影收入  90.68  亿元（+8.81%），毛利率  10.33%，同比下降  1.73  个百分点，广告收入  25.20  亿元（+5.03%），毛利率  68.60%，同比提升  1.12  个百分点，商品、餐饮销售收入  18.69  亿元（+3.38%），毛利率  59.67%，同比下降0.29  个百分点。
        影院扩张放缓，单银幕产出降幅收窄，2019  年有望看到拐点：截至  2018  年末，公司拥有已开业直营影院  595  家（+15%），5,279  银幕（+15%），其中境内直营影院  541  家（+17%），银幕  4,807  块（16%），市占率  13.5%；境外影院  54  家，银幕  472  块，市占率  22%。公司国内口径单银幕产出  166  万元，同比下降  3%，降幅收窄。影院扩张持续放缓，根据灯塔  APP，截至  2019  年  4  月  24  日，我国银幕数  62,062  块，较  2018  年末仅增加  545  块，影院数量增速放缓有利于单银幕产出的提升，折旧摊销费用的降低有利于院线公司毛利率企稳。
        加大自有  APP  投入，进一步提升市占率：公司建立大数据中心，通过大数据分析从行业竞争态势、精准化排片等多个维度，为旗下影院提供经营决策指导；设立用户体验部，进一步深化消费者观影服务，提升客户体验和满意度，2018  年公司自有万达电影  APP  出票占比超  20%。2019  年公司在万达电影  APP  上实行《复仇者联盟  4》的超前预售，相较第三方票务平台具备时间优势、价格优势，预计取得良好的拉新效果。票补逐渐退场趋势下，影院会员体系优势渐显，龙头院线受益。
        内容端整合万达影视，协同效应可期：公司将落实对万达影视在组织架构、人员和业务上的整合，全面升级为一家全产业链公司。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营，2018-2021  年业绩承诺为  7.63  亿元、8.88亿元、10.69  亿元、12.74  亿元。
        投资建议：不考虑万达影视的置入，我们预测公司  2019  年至  2021  年每股收益分别为  0.81、0.93、1.07  元。4  月  26  日收盘价对应  PE  依次为  27.9  倍、24.6  倍、21.2  倍，维持公司增持-A  建议。
        若考虑万达影视的置入，假设万达影视能够完成业绩承诺，则上市公司  2019-2021年备考净利润依次为  23.23  亿元、26.99  亿元、31.65  亿元，2019  年备考估值为20.3  倍。
        风险提示：票房不及预期、整合风险、影视剧项目进度不及预期、政策风险