华泰证券-铁汉生态-300197-静待融资改善，业绩有望反转-190429

《华泰证券-铁汉生态-300197-静待融资改善，业绩有望反转-190429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-铁汉生态-300197-静待融资改善，业绩有望反转-190429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        融资改善有望提振业绩，维持“买入”评级
        公司发布18  年年报，实现收入77.49  亿元，YoY-5.36%，归母净利润3.04亿元，YoY-59.81%，业绩低于我们和市场预期，主要系财务费用和资产减值损失大幅增加（存货跌价准备同比增加1.02  亿元）。同时，公司发布19年一季报，收入9.70  亿元，YoY-25.40%，归母净利润-0.93  亿元，YoY-29.09%。公司于18  年底引入战投深圳国资委，目前正计划发行优先股融资18.7  亿元，在手项目有望正常推进，我们预计19-21  年EPS0.29/0.46/0.51  元，维持“买入”评级。
        深化大生态产业布局，盈利能力增强
        18  年综合毛利率25.79%，同比增加0.57pct，主要系园林绿化业务毛利率同比增加1.83pct。生态环保/景观/旅游业务分别实现收入34.7/32.3/8.4  亿元，YoY-8.12%/-1.71%/-8.43%，分别占收入的44.8%/41.7%/10.8%。18年公司新签订单203.2  亿元，YoY-36.14%，我们预计，截止18  年底，公司在手未完工项目金额高达445  亿元。大环保类项目占新签金额54.2%，公司继续向大生态环境产业升级布局，业务结构不断优化。
        财务费用率上行明显，经营性现金流大幅改善
        18  年公司期间费用率为21.30%，同比增加5.92pct。其中销售/管理（加回研发）  /  财务费用率分别为1.55%/12.68%/7.07%，  同比分别增加0.29/2.22/3.41pct。18  年财务费用5.47  亿元，YoY+82.46%，财务费用大幅增加主要系银行借款增加，利息费用同比增加56.4%。18  年经营性现金净流量3.95  亿元，同比多流入12.50  亿元，主要系18  年工程回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。18  年公司收现比81%，较17  年增加24pct，18  年公司付现比75.7%，较17  年增加14pct。
        融资环境有所改善，业绩承诺提升盈利稳定性
        公司于18  年12  月底引入战投深投控，拟转让2.28  亿股，同时承诺19-21净利润不低于6.5/10.8/11.9  亿元，如未完成承诺，将对深投控进行现金补偿。2019  年4  月公司公告拟发行18.7  亿元的优先股，其中10  亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债，其余部分用于补充流动资金。预计随着多元化融资手段落地，以及优先股有望在19H2  发行成功，我们判断公司19  年融资状况或将得到改善，在手订单有望正常推进，业绩逐季改善。
        业绩有望提升，维持“买入”评级
        公司财务预算公告19  年收入90  亿元，归母净利润6.53  亿元，我们预计19-21  年EPS  0.29/0.46/0.51  元（对应净利润6.71/10.80/12.08  亿元，19/20年前值15.95/20.17  亿元），参考可比公司19  年13.10  倍PE  估值，考虑到公司盈利能力提升，同时大生态环境产业升级增长可期，认可给予公司19  年17-18  倍PE，目标价4.93-5.22  元，维持“买入”评级。
        风险提示：融资改善低于预期，在手项目执行低于预期。