华创证券-恒逸石化-000703-2019年一季报点评：业绩符合预期，Q2业绩有望大幅增长-190429

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        事项：
        公司发布2019年一季报，营业收入209.76亿元，同比增长25.93%；归母净利润4.23亿元，同比下滑42.88%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比下滑36.10%；EPS为0.15元。销售毛利率4.39%，销售净利率2.45%。
        评论：
        Q1产品价差缩窄，业绩同比下滑。报告期内PTA行业均价6560元/吨，同比+920元/吨；PTA-PX价差818元/吨，同比-143元/吨。POY常规品种行业均价8382元/吨，同比-468元/吨；价差1135元/吨，同比-267元/吨。公司期间费用合计5.43亿元（含研发费用1.36亿元），期间费用率2.59%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.02/+0.78/+0.53pct至0.44%/1.32%/0.83%。
        PTA供需紧平衡，盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产，PX出现结构性下跌；目前PX（CFR中国）价格950美元/吨，较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜，目前PTA-PX价差1650元/吨，较3月初扩大将近900元/吨；POY常规品种价差1580元/吨，较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产，PX供给不断宽松，预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司PTA权益产能622万吨/年，业绩有望迎来爆发。
        横向并购扩张聚酯产能，均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合，推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨（长丝产能415万吨，瓶片产能150万吨，短纤产能65万吨），功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料，拟现金收购杭州逸暻，并发行可转债加速建设海宁恒逸新材料功能纤维项目。公司将进一步扩大聚酯产能，未来3-5年有望扩大至1000万吨，巩固聚酯行业龙头地位。
        文莱项目进入收尾阶段，实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施，公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元，项目总体建设进度累计完成95%，预计2019Q2投料试车，届时将全面打通石化-化纤全产业链。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测。预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元，对应EPS  1.34/1.66/2.13元，对应PE  10/8/7倍。维持目标价21.44元，维持“推荐”评级。
        风险提示：油价大幅波动；文莱项目进展不及预期。