华创证券-常宝股份-002478-2018年报及2019一季报点评：油井管营收毛利双增，新产线投产可期-190429

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        事项：
        公司  2018  年年报和  2019  年一季报披露，2018  年营业总收入  53.76  亿元，同比去年增长  53.85%，净利润为  5.33  亿元，同比去年增长  233.13%，基本  EPS  为0.49  元，ROE  为  12.26%。2019  年一季度营业收入为  13.15  亿元，同比增长  18.59，净利润  1.48  亿元，同比增长  171.15%。
        评论：
        无缝管产销增加。2018  年公司生产无缝管  58.7  万吨（同比+18.57%），销售无缝管  54.71  万吨（同比+7.40%）。库存量  9  万吨（同比+79.5%）。产销大幅增加，库存也有所上升，库存主要为不能直接出售的光管，光管库存的增加主要由于公司后端制管产能略低于前端生产产能。一句话本段概要。
        油套管板块业绩大幅上升。2018  年公司油套管产品实现营业收入  26  亿元（同比+74.40%），实现毛利率  23.65%（+7.34%）。营收和毛利率都有所上升。锅炉管去年需求较弱，营业收入有所下滑，全年营收  11.83  亿元（  同比-6.64%），但无缝管市场的整体回暖，锅炉管的毛利也上升了  3.85%达到  15.61%。
        后端产线建设补充制管能力不足。2018  年公司启动新建高端页岩气开采用管智能生产线项目和特种专用管材生产线项目两大产线。页岩气项目预估本年后半年可以投产，项目达产后年预计营业收入约  16  亿元，年利润总额  1.1  亿元，后端产线陆续建设投产将增厚公司利润。特种专用管材生产线项目既包括前端生产产线也包括后端制管产线，按  18  个月的建设周期预估  2020  年也能建设完毕，预估对利润的增厚也在年均  1  亿元左右。
        医疗服务板块符合业绩承诺。2018  年标的什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院的业绩预测为  1.1475  亿元，实际盈利数  1.1  亿元，虽然略低于预测值，但是各标的资产均实现了盈利预测的  90%，符合业绩承诺。最终实现归属于上  市公司股东的净利润  9032  万元，占公司净利润的比重为  19%。
        经营活动现金流量充足。2018年公司经营性净现金流入6.86亿元（同比+20%），是公司归母净利润的  1.4  倍，现金流量充足，资金周转健康。
        盈利预测、估值及投资评级。一季度是石油开采钻探的传统淡季，公司的业绩仍然实现了同比近两倍，环比  20%的增长。在能源安全战略下，本年上游的资本开支计划为近年新高，预估需求仍有进一步增长，同时公司主要原料钢材本年内的平均价格相较于去年有所下滑，叠加公司后端产线投产预期，全年业绩值得期待。预计  2019-2021  年的归母净利润分别为  6.98  亿/8.02/9.2  亿元，对应的  PE  分别为  9/7.7/6.7  倍。结合公司历史估值和行业横向对比，我们认为公司的合理估值在  15  倍左右，随着业绩释放，结合公司最近四个季度的业绩，合理市值为  85.54  亿元，上调公司目标价到  8.91  元（前值为  7.6  元），维持“强推”评级。
        风险提示：铁矿石价格下跌超预期，石油价格上涨不及预期。