华创证券-荣盛石化-002493-2019年一季报点评：业绩符合预期，浙石化项目逐步进入收获期-190429

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        事项：
        公司发布2019  年一季报，营业收入164.61  亿元，同比下滑9.08%；归母净利润6.05  亿元，同比下滑4.79%；扣非后归母净利润4.63  亿元，同比下滑36.62%；EPS  为0.10  元。销售毛利率5.29%，销售净利率4.18%。
        评论：
        业绩符合预期，投资收益增加1.06  亿元。报告期内PX  行业均价1076  美元/吨，同比+114  美元/吨；PX-石脑油价差537  美元/吨，同比+180  美元/吨。中金石化PX  产能160  万吨，预计一季度PX  单吨盈利同比大幅增长。PTA  行业均价6560  元/吨，同比+920  元/吨；PTA-PX  价差818  元/吨，同比-143  元/吨。报告期内公司投资收益2.24  亿元，同比增长88.83%，主要是联营企业投资收益增加0.98  亿元。公允价值变动收益1.11  亿元，主要是报告期内期货公允价值变动收益增加。
        公司期间费用合计4.06  亿元（含研发费用1.35  亿元），期间费用率2.47%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.49/+0.55/+0.42pct  至1.14%/1.40%/-0.07%。
        炼化投产重塑行业格局，PTA、长丝环节盈利大幅改善。2019  年国内PTA  新增产能仅为新凤鸣220  万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产，PX  出现结构性下跌；目前PX（CFR  中国）价格950  美元/吨，较3  月初下跌170  美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜，目前PTA-PX价差1650  元/吨，较3  月初扩大将近900  元/吨；POY  常规品种价差1580  元/吨，较3  月初扩大680  元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产，PX  供给不断宽松，预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司参控股PTA  产能约1350  万吨/年，业绩有望迎来爆发。
        浙石化项目进展顺利，转向试生产准备阶段。浙江石化“4000  万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年，芳烃产能1040  万吨/年，乙烯产能280  万吨/年。截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段，预计2019  年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。此外，公司近期公告拟发行不超过80  亿元，推进二期项目建设。
        盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶长丝维持高盈利，上调盈利预测。我们预计2019-2021  年公司归母净利润35.12/58.29/79.84  亿元（原预测值为31.46/54.79/79.80  亿元），对应EPS  0.56/0.93/1.27  元，对应PE23/14/10  倍。浙石化项目投产在即，维持原目标价17  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：油价大幅波动；浙江石化进展不及预期。