华创证券-飞凯材料-300398-2019年一季报点评：业绩符合预期，混晶业务有望持续增长-190429

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        事项：
        公司发布  2019  年一季报，营业收入  3.73  亿元，同比增长  3.63%；归母净利润0.74  亿元，同比增长  0.27%，EPS  为  0.17  元。
        评论：
        下游行业发展趋缓，产品需求有所波动。自  2018  年下半年以来下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响，发展速度趋缓甚至出现下滑，公司相应材料产品需求受到影响。报告期内公司积极深化与客户合作，推进“5500t/a  合成新材料项目”、“TFT  光刻胶项目”、“50t/a  高性能光电新材料建设项目”等项目效益转化，一季度业绩同比基本持平。报告期公司销售毛利率  45.48%，销售净利率  20.27%，同比基本持平，环比大幅改善。公司期间费用合计  0.86  亿元（含研发费用  0.23  亿元），期间费用率  23.14%。销售/管理/财务费用率同比变动-1.07/-1.03/+1.01pct  至  5.75%/14.71%/2.68%。
        混晶业务持续增长，光电新材料项目增加单晶配套比例。和成显示产品主要包括  TN/STN、TFT  型混合液晶，客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移，对应增加  TFT  混晶材料需求；和成显示近两年  TFT  混晶销量持续增长，2018  年同比增速超过  20%。受下游面板降价影响，混晶材料价格存在一定降价压力，但随着下游需求增长，公司混晶销量有望维持高速增长。同时，公司  50t/a  高性能光电新材料项目推进顺利，该项目投产将增加单晶配套比例，进一步降低成本，保障和成显示业绩高速增长。
        紫外固化材料行业龙头，海外销售增长迅速。2018  年全球光纤光缆增速放缓在  4%左右，但是西欧和印度等市场却在大规模推出  FTTx  的影响下继续强劲增长，5G  基础建设、4K、8K  和  HDR  视频等技术革新将推进光纤光缆市场的进一步发展，2019-2020  年或迎来转机。公司目前拥有涂覆材料产能约  1  万吨，市场份额超过  60%，客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业，未来或将进一步扩产提高市场份额。公司海外市场尤其是印度市场开拓表现优异，海外销售增长迅速。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，预计  2019-2021  年公司归母净利润  3.55/4.47/5.54  亿元，对应  EPS  0.83/1.05/1.30  元，对应  PE  为  20/16/13倍。维持目标价  20.75  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格波动风险；国产化进程不及预期。