安信证券-正泰电器-601877-业绩符合预期，ROE稳步回升-190426

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        ■18  年业绩符合预期，19Q1  持续快速增长：公司发布  2018  年报和  2019年  1  季报，2018  年实现营收  274.21  亿元，同比增长  17.10%；实现归母净利润  35.92  亿元，同比增长  26.47%；实现扣非后归母净利润  36.54  亿元，同比增长  38.81%；EPS  为  1.67  元。同时，公司公告  2018  年分红预案，拟每  10  股派现  6  元（含税）。2019  年  1  季度，公司实现营收  59.95  亿元，同比增长  17.66%；归母净利  5.42  亿元，扣除  18Q1  电站转让后，同比增长22.22%。
        ■低压主业持续稳步增长，市场份额有望快速提升：公司拥有  100  多个系列、10,000  多种规格的低压电器产品。受宏观经济及全社会用电量增速提升，公司  2018  年低压电器业务实现营业收入  172.47  亿元，同比增长  17.37%。公司在经销商网络方面最具竞争优势，截止  2018  年底，共拥有  16  个办事处、500  多家核心经销商、3600  多个经销网点。随着公司强化直销模式，不断拓展国家电网、南方电网、中国移动、华为、华润等多领域知名客户，利于夯实公司业绩增长潜力。另外公司低压业务海外实现营收  19.35  亿元，同比增长  23.21%，占比达  11.50%，公司积极拓展“一带一路”，加速海外市场布局，从追赶外资品牌走向超越外资品牌，未来将抢占全球更多市场份额。
        ■光伏业务逆势增长，坚持全球战略布局：经年报披露，公司目前在制造端拥有光伏电池片和组件产能分别为  2GW  和  2.5GW，运营端电站权益规模约3GW。2018  年公司主营业务数量与质量均取得逆势增长，组件销售量3.1GW，EPC  开发量  661MW，分布式开发量  974MW，均创历史新高。全年新能源业务实现营收和净利分别为  107.01  亿元（YOY18.66%）和  13.43亿元（YOY48.20%），组件制造、电站运营、  EPC  业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。公司延续在海外十多年的深耕，继续树立并牢固公司全球组件第一梯队供应商的品牌形象。公司继续坚持全球化战略，海外电站业务坚持运营和  EPC  双轮驱动，澳洲公司  2018  年下半年完成  40MW  项目开发，日本、韩国  EPC  业务稳步增长，全球布局中正在开发的项目超过  1GW。
        ■经营稳定，盈利能力持续改善：公司经营稳健，2010  年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到  20%、23.3%。强渠道+高周转，使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行，盈利质量优异。公司  2018  年毛利率达  29.67%，同比提升  0.35pcts；净利率为  13.72%，同比提升  0.93pcts，公司盈利能力得到稳步改善。随着公司盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升，公司  2018  年  ROE  水平达16.59%，同比提升  2.38pcts，开启向上拐点趋势，未来有望重回  20%以上水平。
        ■投资建议：维持公司买入-A评级和目标价  38.00  元。预计公司  2019-2021年的收入增速分别为  14.34%、13.65%、14.07%；净利润为  43.0/51.7/60.8亿元，增速  19.74%/20.34%/17.44%，对应  EPS  为  2.00/2.41/2.83  元。维持公司买入-A  评级，6  个月目标价  38.00  元。
        ■风险提示：宏观经济下行风险，上游原材料价格上涨，海外业务拓展低于预期，光伏组件价格下滑。