华创证券-分众传媒-002027-2018年报及2019年一季报点评：竞争加剧叠加经济下行，“扩屏滞销”问题初现，建议长期视角看待当下投资机会-190429

《华创证券-分众传媒-002027-2018年报及2019年一季报点评：竞争加剧叠加经济下行，“扩屏滞销”问题初现，建议长期视角看待当下投资机会-190429（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-分众传媒-002027-2018年报及2019年一季报点评：竞争加剧叠加经济下行，“扩屏滞销”问题初现，建议长期视角看待当下投资机会-190429（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司  18  全年实现营收  145.51  亿元（+21.12%YoY）,营业利润为  69.53  亿元（-4.02%YoY）。其中，政府补助为  8.54  亿元（+16.03%YoY）；归母净利润为  58.23  亿元（-3.03%YoY）。
        公司  1Q19  实现营收  26.11  亿元（-11.78%YoY），营业利润为  4.26  亿元（-66.06%YoY），其中政府补助为  2.40  亿元（+39.53%YoY）；归母净利润为  3.40  亿元（-71.81%YoY，此前预告下滑  65-75%YoY）；19  上半年，公司预计实现归母净利润  7.40~11.00  亿元（-77.88%~-67.12%YoY）。
        评论：
        楼宇媒体广告营收占比增至  83%，宏观经济放缓叠加竞争加剧引致毛利率下滑。公司  18  年营收同比增长  21.12%，主要系公司  18  上半年经济顺周期性刺激仍存，且  5  月世界杯赛事驱使品牌广告主增量投放，但自  18Q3  起同比增速回落，且  18  全年毛利率和净利率分别下滑至  66.21%（较  17  年同比下滑  6.51个百分点）和  39.81%（较  17  年同比下滑  10.17  个百分点），1Q19  则分别下滑至  36.54%和  12.68%，主要系：贸易战引致经济预期下修，广告主减少品牌广告投放，线下广告高经济贝塔波动性充分暴露；其次，新潮价格战影响并存，点位销售降价（刊例价  19  年  1  月起持平未上调，销售折扣下修），造成上刊率尚可但总包预算增速下滑的局面，18  年楼宇广告毛利率下滑至  70.09%（同比下滑  6.61  个百分点）。
        传统互联网广告主预算增量显著下滑，致使头部客户营收占比回落；订单增量抵补待看消费品、汽车等传统品牌广告主。受互联网寒冬影响，过去“烧钱买流量”的互联网客户广告投放策略明显偏向谨慎，且在经济形势向下的背景下，互联网广告主更侧重广告投放  ROI，线上效果广告的预算竞争力显著强于户外广告，致使梯媒广告作为线下广告投放最为优质的渠道，也难以避免品牌广告的强周期性波动弱点。但在客户结构层面，日用消费品、汽车、通讯等传统广告主预算投放表现为更强的韧性与需求刚性。未来分众营收回暖有赖于该类传统广告主的增量预算抵补，以及互联网客户的投放回暖。互联网客户预算失速，引致  CR5  客户收入占比首次回落，销售费用陡增以求消化“滞销”局面。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计  2019-2021  年公司实现归母净利润30.29/45.68/65.66  亿元（之前预期  2018-2020  年分别为  63.96/71.57/80.05  亿元，盈利预期下调主要系：广告行业受宏观经济顺周期性影响、公司渠道下沉引致经营成本短期提升），对应  EPS  分别为  0.21/0.31/0.45  元，以  19  年  4  月  26  日收盘价  6.17  元/股为基，分别对应  2019-2021  年  29/20/14  倍  PE，维持“推荐”评级。
        风险提示：广告主预算支出持续下滑的风险；新竞争者市场扰动风险；政府补贴可持续性风险；限售股解禁风险；新媒体业务分流风险。