安信证券-潞安环能-601699-一季报业绩大超预期，后期预期增速加快-190426

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        ■事件：2019  年  4  月  25  日，公司发布一季报，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为  8.7  亿元，较上年同期增  21.97%；营业收入为  56.2亿元，较上年同期增  9.26%。
        点评
        ■一季报业绩大超预期：公司一季度实现归母净利润  8.7  亿元，同比增长  21.97%，环比增长  100.55%，超出市场预期。业绩大增主要是由于产销量同比提升。
        ■期间费用率大幅下降：2019  年一季度，公司期间费用合计为  6.82  亿元，同比下降  20.54%，环比下降  39.16%；期间费用率为  12.14%，同比下降  4.55  个百分点，环比下降  2.2  个百分点。其中销售费用为  0.31  亿元，环比下降  77.82%，同比下降  61.79%，主要由于一口价销售结算减少。
        ■一季度量增价减，成本小幅抬升：一季度公司生产混煤  605  万吨，同比增长  27.63%，环比增长  0.22%；销售混煤446  万吨，同比增长8.22%，环比下降  35.05%。喷吹煤产量为  316  万吨，同比下降  4.62%，环比下降  12.38%；销量为  317  万吨，同比增长  10.85%，环比下降  29.29%。一季度商品煤综合售价为  588.5  元/吨，较去年同期的  599.74  元/吨下降11.24  元/吨或  1.87%。但综合售价的下降主要原因是价格较低的混煤占比增长，混煤产量占比为  63%，同比增加约  5  个百分点。测算吨煤成本为  326.28  元/吨，同比  4.39%。一季度煤炭业务实现毛利率  44.9%，同比下降  3.1  个百分点，较  2018  年提高  1.79  个百分点.
        ■冶金煤供给偏紧，价格有望抬升：在澳洲焦煤进口受限以采深超千米冲击地压以及煤与瓦斯突出矿井治理的背景下，冶金煤供给将持续偏紧，但下游生铁产量始终保持高增速，冶金煤价格有望走强，公司有望受益。
        ■降税不降价利好公司业绩增厚：自  4  月  1  日起，增值税税率开始执行新的  13%税率，公司含税售价不变的背景下降税意味着不含税售价的提高，利好公司业绩增厚。同时二季度没有春节放假因素影响，产销量有望环比提升，因此预计二季度业绩将持续改善。
        ■山西国改加速，公司积极推进改革：4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”，山西国改有望加速。同时公司也在积极推进改革，2018  年底公司公告公开转让下属元丰矿业及潞安焦化部分股权，拟转让资产为缓建矿井及储备焦化产能，对公司实际产量无影响，但利于盘活现有资产，推进混改。此外，集团承诺解决同业竞争，优质矿井有望装入上市公司。据公告，潞安集团承诺在政策条件支持下，将适时启动煤炭类资产整体上市，使上市公司成为潞安集团下属企业唯一经营煤炭采选业务的经营主体。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司归母净利为  34.81/37.53/38.32亿元，对应  EPS  分别为  1.16/1.25/1.28  元/股。给予“买入-A”评级，6  个月目标价  11.60  元,折合  10xPE。
        ■风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下降，大额诉讼结果不利于公司