国盛证券-亿纬锂能-300014-锂电及电子烟业务高增，业绩再超预期-190428

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        锂电池客户突破，麦克韦尔投资收益高增，驱动公司业绩增长超预期。2018年公司实现营收  43.51  亿（+45.90%），归母净利润  5.71  亿（+41.49%）。2019Q1  实现营收  10.98  亿（+60.49%），归母净利润  2.00  亿（+169.81%），高于此前一季报预告的  1.63-1.86  亿上限，增长再超预期。主要因麦克韦尔业绩大幅增长带来投资收益高增，同时原有锂电池业务出货量增长。
        麦克韦尔  2018  年及  2019Q1  分别实现净利润  7.85  亿（+257.24%）、3.84亿（+311.28%），贡献投资收益分别为  3.59  亿（2.98  亿权益法核算投资收益及  0.61  亿处置收益）、1.44  亿，扣除后公司自身实现净利润分别为  2.12亿（2017  年为  2.1  亿，+0.95%）、0.56  亿（2018Q1  为  0.38  亿，+47.37%）。
        分业务来看，2018  年锂原电池增长平稳，实现营收  12.00  亿（+10.01%）；锂电池业务因动力电池出货量增加，成功拓展电动工具及电动自行车市场，电  子  雾  化  器  及  智  能  穿  戴  细  分  领  域  市  占  率  提  升  ，  实  现  营  收  31.57  亿（  +126.61%）  。  2019Q1  锂  电池  业务再度高增，实现  营收  8.23  亿（+113.24%），主要受非车用动力电池高速增长驱动，同时可穿戴、蓝牙细分市场增长及电子雾化器市场份额提升。
        锂原电池基本盘稳固，动力电池迎来收获。公司是锂亚电池全球龙头，物联网时代来临，行业天花板上移，增长稳健。公司进入动力电池领域相对较晚，通过高强度研发和国际领先设备投入加速追赶，与韩国  SK  深度合作，实现国际顶级车企客户突破，签约戴姆勒，拿下现代起亚订单，2019  年开始逐步放量，迎来收获期。圆柱电池成功拓展三元非车用市场，成为电动工具及电动自行车龙头公司供应商，快速放量。
        电子烟蓝海市场，麦克韦尔投资收益高增将持续增厚业绩。电子烟蓝海市场，处于高速成长期，业务资产轻，高周转，易于扩张。麦克韦尔技术优势突出，深度绑定国际烟草巨头，ODM、APV  业务双轮驱动。2018  年  ROE  达到  100%以上，现金流好，无有息负债，成长性极佳，可以提供高速增长的利润贡献和现金流支撑，将持续增厚公司业绩。
        投资建议：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  8.50/12.86/16.81亿元，同比分别增长  49.0%/51.3%/30.7%，EPS  分别为  0.99/1.50/1.96  元，对应估值分别为  27.4/18.1/13.8  倍，维持“增持”投资评级。
        风险提示：麦克韦尔业绩不及预期；动力电池业务盈利不及预期；消费锂电池出货量不及预期