华泰证券-丽珠集团-000513-西药领衔，中药品种降幅有望收-190428

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        西药制剂呈强势增长，目标价38.3-43.5  元，维持“买入”评级
        公司发布2019  年一季报，实现营收26.1  亿元（+10.1%  yoy）,归母净利润3.9  亿元（+13.1%  yoy），扣非归母净利润3.3  亿元（+15.3%  yoy），符合我们预期，经营性利润（扣除政府补助及利息收入变动）相较去年同期增速逾25%。我们预计公司19-20  维持15%-20%业绩增速：1）参芪占比降低下滑幅度望收窄；2）部分西药提速且受医保降价影响小（1  类新药艾普拉唑及亮丙瑞林微球）。我们维持19-21  年EPS  至1.74/2.04/2.34  元，给予19  年22-25  倍估值（可比公司23  倍PE  均值），目标价38.3-43.5  元，维持买入评级。
        西药板块：艾普持续领跑，促性激素受益生殖大年
        公司西药板块1Q19  实现收入13.8  亿元（+27%yoy），我们看好该板块全年实现20%以上销售增速，基于：1）消化道领域提速增长（1Q19  实现5.2  亿销售额，+60%yoy），其中艾普拉唑1Q19  实现2.56  亿元销售额，同期高基数下仍取得近80%销售额增速，我们预计随着新省标和医保拓展，叠加严格的销售考核和1  类新药价格优势，19  年两剂型有望合计实现8-10亿销售额；及2）促性激素产品实现收入4.2  亿元（+23%yoy），其中亮丙瑞林及促卵泡素分别于1Q19  实现28%和23%销售额增速，我们预计两品种在猪年有望加速放量。
        预计参芪下降幅度逐步收窄，原料药和诊断板块增速稳健
        受辅助性药品承压影响，1Q19  参芪扶正销售额下滑21%，我们预计随着参芪收入占比下降（2018  年占比11%vs  2016  年占比22%），后续基层渗透叠加软袋新品推出，19  年销售额跌幅或在15-20%。1Q19  NGF  因新增4  个省标呈现个位数销售额增速，我们预计其全年销售额与去年持平。公司原料药板块1Q19  年实现11%的平稳增速，看好19  年受益品种结构调整，实现15%左右利润增速；诊断业务1Q19  实现6%左右销售额增速，预计该板块19  年陆续有分子诊断新品上市，后续有望实现快速放量。
        “单抗+微球”平台：新药研发有序推进，看好估值提振
        公司指引2019  年研发投入增速达20%，我们预计随着19-21  年公司新药管线登陆，有望在市场形成预期差：1）单抗平台：  rhCG  有望2H19  年拿到生产批文，Perjeta  的me-too  乳腺癌新辅助治疗即将进入Ib  阶段，PD-1中美成功完成I  期临床，已递交III  期临床方案申请，IL-6R  I/II  期试验已经启动；2）微球平台：曲普瑞林（1  个月缓释期）已开展临床，亮丙瑞林（3个月缓释期）已于今年3  月收到药监局临床试验通知书，后续还有4-5  个产品在全速推进。
        风险提示：辅助用药销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。