山西证券-九阳股份-002242-公司盈利能力良好，一季度收入增速明显改善-190427

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        事件描述  
        公司2019年一季度业绩：实现营业收入17.99亿元，较上年同期增长14.7%，增速提升9.1个百分点；实现上市公司净利润1.63亿元，同比增长10.9%，增速提升3.1个百分点。    
        事件点评  
        公司整体盈利能力良好，费用略有增加。受成本下降影响，公司Q1毛利率同比上升1.2pct至32.73%，但净利率略回落0.57pct至8.87%，主要是费用端加大投入。公司坚持价值营销，除了传统营销方式外，还加强户外媒体、垂直媒体和社交媒体等新媒体渠道的推广力度，Q1销售费用占收入比重13.25%创近10年同期新高，同比增长17.08%，显示公司提升品牌影响力、品牌认知度的决心。管理费用占比3.4%，同比增长54.9%，主要系公司股权激励费用分摊及公司架构调整费用支出增加所致。研发费用同比实现增长26%，占收入4.2%，印证公司新品研究以及技术升级的发展思路。Q1公司经营性现金流增长40.8%，整体表现优秀。  
        打破渠道壁垒，实现产品客户"零距离"。Q1小家电市场线上线下主要呈现此消彼长局面。其中豆浆机线上销售4.1亿元，同比+8.7%；线下零售额实现2.6亿元，同比-42.3%。料理机线上零售额9.1亿元，同比+0.9%；线下零售额16.7亿元，同比+17.3%。榨汁机线上实现收入3.3亿元，同比+21%；线下零售额1.3亿元，同比-45%。从产品销售来看，公司依靠线上线下相辅相成，实现盈利的持续增长。两年以来，公司在原有的全国4万余个销售终端的基础上，不断完善优化销售网络，积极探索新零售业务。线下布局Shopping  Mall门店，协同旗舰店、体验店、专卖店等线下渠道以及电商线上渠道推动新零售业务，以立体化销售实现对不同层级市场的覆盖，实现公司市场份额的不断提升，食品加工机系列常期居市场第一。    
        盈利预测及投资建议  
        随着小家电行业迈入消费升级大周期，公司作为资金实力、技术过硬的细分龙头将极大收益。经过近几年努力，公司逐渐实现"单品豆浆机向品质生活小家电一体化"的战略与品牌升级转型。预计公司2019-2021年EPS为1.2/1.43/1.55，PE为18.4/15.2/14.1，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        市场需求放缓，产品升级低于预期，原材料价格波动幅度大。