华泰证券-中远海控-601919-业绩好于预期，协同效应初现-190429

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        1Q19  业绩超预期，并购效应初现
        公司发布  2019  年一季度业绩报告。1Q19  公司实现营业收入  351  亿元，同比增长  60%；归母净利润6.9  亿元，同比大幅增长280%，主要因东方海外并表导致，但总体好于我们的预期。剔除东方海外并表的影响，公司集装箱业务实现营业收入  210  亿元，同比增长15%；完成集装箱货运量429  万标准箱，同比增长4%。受宏观经济增速放缓影响，公司一季度吞吐量低于我们的预期。我们认为公司和东方海外合并的协同效应逐步显现，长期来说，公司有望进一步提升运力部署优化和盈利能力。我们维持对公司盈利预测  (2019/2020/2021  年预测  EPS  分别为0.20/0.22/0.27  元)  和目标价区间不变（6.2-6.5  元），维持“增持”评级。
        集运及相关业务：货量与盈利齐增
        1Q19  公司集运及相关业务实现营收  335  亿元，同比增长  62%，其中货量增长  43%；分部业务毛利润为  32  亿元。中远海运集运内生增长平稳，1Q19实现货量同比增长  4%，其中跨太平洋航线货量同比减少  11%，主要系  2018年“抢出口”效应所致。另一方面，1Q19  运价稳步增长，SCFI  指数同比增长  8%，其中美线运价同比大幅增长  30%。
        码头及相关业务：吞吐量增速高于行业平均水平
        1Q19  公司码头业务实现营收  21  亿元，同比增长  40%；分部业务毛利润  7亿元，呈现高成长性。公司发挥投资型码头业务优势，积极布局全球优质码头。1Q19  公司码头业务实现吞吐量  3,062  万标准箱，同比增长  13%，远高于同期全国集装箱吞吐量增速  6.1%。
        “一带一路”战略地位重申，公司受益全球航运产业链布局
        受益“一带一路”战略，具有全球贸易产业链布局的集运公司将显著受益。中远海控收购东方海外后，已跃升全球第三大班轮公司；另一方面，其港口子公司中远海运港口逐步实现全球化布局。根据  Alphaliners  数据，全球班轮公司  CR4  已高达  56.3%，公司作为行业寡头，在高集中度竞争格局中有望凸显议价能力优势。
        并购协同效应初现，盈利能力有望进一步提升
        我们认为公司和东方海外的协同效应正逐步体现。1Q19，公司集装箱业务平均单箱收入为  5,279  元，较中远海控自身单箱收入水平，提升  7  个百分点。我们认为协同效应带来的运力部署和资源优化，运营效率提升等都将利好公司的长期发展，提升公司的盈利能力。我们维持对公司盈利预测和目标价不变，维持“增持”评级。
        风险提示：自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。