华泰证券-岱美股份-603730-毛利率下滑，望受益特斯拉国产化-190429

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        毛利率下滑，业绩低于预期
        4  月28  日，公司披露一季报，19  年Q1，公司实现营业收入12.47  亿元，同比+44.78%，归母净利润1.61  亿元，同比+7.74%，扣非后归母净利1.17亿元，同比-18.56%。2018  公司实现营业收入42.73  亿元，同比+31.61%；实现归母净利润5.58  亿元，同比-4.07%。由于毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升以及收购了毛利率较低的境外公司，公司毛利率大幅下滑，业绩低于我们预期。公司进入了特斯拉供应链，未来有望受益特斯拉国产化；公司完成Motus  收购，巩固遮阳板龙头地位。我们预计公司2019-21年EPS  分别约为1.68、2.01、2.42  元，维持“增持”评级。
        Q1  毛利率环比回升，销售费用率提升
        2019  年Q1，公司实现毛利率29.91%，同比-6.79pct，环比+5.8pct，毛利率环比回升。公司Q1  销售费用率6.98%  ，同比+1.05pct，主要原因是运输费、关税增加以及Motus  并表所致；管理费用率（含研发费用）8.66%，同比-0.51pct，主要原因是公司加强了费用管理。财务费用2.76  亿元，同比+32%，因为美元资产产生汇兑损失以及借款利息增加，财务费用提升。Q1  公司产生4424  万元非经常性收益，主要是投资理财收益和政府补助。我们认为随着公司新承接订单逐步量产，成本管控能力继续提升，公司毛利率有望逐步回升。
        Q4  毛利率大幅下滑，管理及销售费用率上升
        2018  年Q4，公司实现营业收入13.44  亿元，同比+44.21%，归母净利润1.13  亿元，同比-22.65%。公司实现毛利率24.11%，同比-8.3pct，毛利率下降较大主要原因是毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升以及收购了毛利率较低的境外公司。公司Q4  销售费用率3.72%  ，同比+0.61pct，主要原因是运输及报关订舱费、工资增加以及被加征关税；管理费用率（含研发费用）11.53%，同比+3.38pct，主要原因是公司增加了收购咨询服务费、工资薪酬以及股权激励费用。财务费用率1.12%，同比-0.71pct，因为美元资产产生汇兑收益，财务费用率下降较大。
        深度受益国产替代大趋势，维持“增持”评级
        公司以遮阳板业务为核心业务，并渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务，产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额，外延并购进一步拓展国际市场。公司进入了特斯拉等客户供应链，未来有望受益特斯拉国产化。考虑到公司收购后毛利率下滑较多，我们预计公司2019-20  年归母净利约6.91、8.27  亿元（下调约15.2%/16%），21  年归母净利润为9.94  亿元，EPS  分别约为1.68、2.01、2.42  元，同行业可比公司2019  年约15XPE  估值，考虑到公司客户主要为外资优质客户，给予公司2019  年16~17  PE  估值，目标价区间调整为26.88~28.56  元，维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦增大，公司海外市场拓展不及预期。