华泰证券-国泰君安-601211-投资增厚业绩，稳健均衡持续-190428

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        扣非后归母净利润增速优秀，综合金融布局行业领跑
        2019  年Q1  实现归母净利润30.1  亿元，同比+33.0%；实现营业收入67.0亿元，同比+7.2%；加权ROE（未年化）为2.48%，业绩增速符合预期。归母扣非净利润YoY+76.2%，业绩表现优秀，主要系18Q1  处置国联安基金股权确认投资收益影响。预计2019-2021  年EPS  为1.07/1.24/1.43  元，BPS  为14.85/15.65/16.57  元，维持买入评级，目标价23.76  -  25.25  元。
        交易投资业务表现较优，资管聚焦主动管理转型
        交易投资业务加快创新转型，坚持低风险、非方向性业务，稳步提升资产交易定价能力。同时衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等业务快速发展，逐步成为利润新增长点。一季度证券市场行情上行驱动公司投资类收入增加。Q1  自营净收入22.9  亿元，同比+13.0%，增速相对较低主要系2018Q1处置国联安股权确认投资收益6.64  亿元，剔除影响后自营业务收入同比+68%。资管业务聚焦主动管理，推动业务转型升级，优化产品体系，Q1资管净收入3.3  亿元，同比-21.2%。
        科创板申报数量领先，投资银行收入略有下滑
        投资银行业务深化产业能力建设，加大重点产业龙头企业的覆盖，加强对新经济企业和传统优质企业开发，积极储备符合科创板要求的科技创新型企业。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露，截至4  月26  日，公司共申报6  家科创板企业，申报企业数量排名券商中第5  位，募集资金总计71.04  亿元。根据Wind  统计，2019Q1  公司再融资规模为83  亿元，同比-85%；债券融资规模为851  亿元，同比+261%；IPO  未有承销。2019  年一季度投行收入3.8  亿元，同比-15.0%，略有下滑。
        经纪深化财富管理转型，信用资产质量改善、减值转回
        经纪业务推进财富管理转型，强化金融科技运用，提升专业化服务能力。受Q1  市场交投活跃度显著提升影响，公司经纪净收入15.3  亿元，同比+10.2%。信用业务中，两融业务规模扩大，Q1  末融出资金较2018  年末+30%，高于市场整体融资融券+22%增速；股票质押预计继续延续收缩趋势，Q1  末买入返售金融资产较2018  年末-21%。Q1  利息净收入14.5  亿元，同比-0.7%。同时市场回暖和风控趋严带动信用资产质量改善，Q1  信用减值损失转回3.75  亿元。
        综合金融服务布局完善，配售新H  股募资夯实资本实力
        公司综合金融布局完善，2019  年配售新H  股募资约31.7  亿港元，夯实资本实力。基于Q1业绩表现，预测公司  2019-2021年  EPS为1.07/1.24/1.43元（前值为1.05/1.22/1.38  元），对应PE18/16/14。预测2019-2021  年BPS为14.85/15.65/16.57  元（  前值为14.84/15.62/16.51  元），  对应PB1.30/1.23/1.17，可比公司2019PBwind  一致预期平均数1.59，给予公司2019PB1.6~1.7  倍，目标价23.76  -  25.25  元，维持买入评级。
        风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。